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“藏汇于民”与外汇再融资机制的建立

http://www.CRNTT.com   2013-01-18 11:16:06

■ 孤狮还是群狼 　　第二个问题随之产生——如果我们实施汇率风险分担机制实操，主权财富基金自然更加活跃，何不把更多的外汇储备切割给中投公司经营，何必舍近求远搞再融资机制？做一比喻，主权财富基金是一只孤狮，单笔投入大、转身慢，只适合战略性投资，故而貌似强大，但很容易为人设一陷阱生擒之。从绩效看，会形成零和博弈，别人挣钱我被算计。再融资机制则不然，有如群狼，数千亿美元虽为庞然大物，一旦分割为众多较小的单笔融资，则多元化投入会导致要赚一起赚、要赔一起赔的局面。当然，如果投资得法，还可能出现中资机构在海外盈利能力更强的现象。 　　一是日本在上世纪80年代的大笔投资失败教训值得记取。如三井购买埃克森大厦，三菱购买洛克菲勒中心；索尼购买哥伦比亚影片公司，松下购买米高梅-环球公司等。巨大手笔之后是同质化竞争，以及很容易出现水土不服性的亏损。笔数多、个头小起码看起来更加安全——至少跑得快。 　　二是我们已经积累了面向实体经济部门丰富的风险管理经验。从1993年起至今的农村合作基金会风险、城市信用社风险、农村信用社重组、融资租赁和信托公司整顿，都曾经涉及一群高风险操作型金融机构的不审慎经营问题。通过商业银行的风控和内控机制建设，不良资产总量、增量和不良资产率的全面降低，意味着只要按游戏规则办，我们实行面向企业的外汇融资不见得会造成比当前更糟的局面。 　　三是主权财富基金面临的配售制。实际上，目前外汇储备经营和交易是一种远离经济学完全竞争市场假设的领域，所以其效率较低。之所以这样说，是因为外汇储备经营和主权财富基金因其交易大宗性，往往具有定向交易、配售等特点，所以根本不能也不应该用单纯的盈利性来衡量。更直接的一个问题是，就算人民币相对美元贬值，我们的外汇储备经营用外币计价获利颇丰又如何？很可能我们并不能把这种购买力变成现实，因为我们面临配售制。因此，如果实行再融资，至少意味着我们的众多企业利用外汇进入了一个更具竞争性的市场，即我们至少可以买一些企业真实需要的商品、技术和资产。 　　■ 再融资形式的多样化 　　最后需要思考的一个技术问题，是外汇再融资应该是固定收益还是浮动收益。简单地说，是外管局借钱给银行和企业用，还是外管局面向金融机构办理委托或信托投资更优越？ 　　要理解这个问题，必须首先解决外汇储备经营的根本目标问题。

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