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中国经济：存准率应尽快降至15%以下

http://www.CRNTT.com   2012-10-11 08:52:35

QE3对当前国内物价的影响微乎其微 　　美联储近期出台的QE3再次激起了很多人对于“输入性通胀”的担忧，而事实上大洋彼岸的货币宽松对中国物价的影响微乎其微。首先在全球经济仍处于低迷阶段的经济背景下，无论是原油还是铜的价格上涨都是欧美经济所不能承受的。而在中国钢铁严重过剩的背景下，铁矿石的价格也不具备上涨的条件。 　　退一步讲，即便大宗商品市场出现超预期的大幅上涨，其对国内通胀的影响仍然可控。以油价为例，一方面国际油价波动通过成品油调价直接影响CPI中的交通通讯分项，另一方面，作为日化用品、服装鞋帽等众多消费品的上游原材料，油价的大涨从逻辑上势必对众多下游产成品的生产成本和销售价格造成普遍影响。然而我们经过研究发现，油价波动对国内通胀的影响远比想象中小得多。首先，现行成品油定价机制的特点决定了国际油价的波动向国内的传递存在一定的时滞，同时在幅度上也大打折扣：2009年1月至2012年7月，WTI原油现货价格上涨110%，而同期国内汽油零售均价仅上涨40%，这使得油价波动对CPI月环比的直接影响始终在0.05%以内。另外，以石油为最终原料的产品生产链条普遍较长，每一个生产环节中原料投入比例所决定的成本价格传导系数的累积效应、企业生产效率的提升和利润水平的缩窄等因素共同作用，在很大程度上冲抵了油价大幅波动的影响，近几个月环比持续下降的鞋帽价格分项便很好地说明了这一点。铁矿石、铜材等其他大宗原材料，对下游产品的价格冲击也会受到进口比例、原料成本比例、产业链长度、劳动生产率提高等因素的影响而削弱。 　　总结而言，海外原材料价格上涨15%，对中国CPI影响只有0.5%，因此所谓QE3对国内物价的影响的担忧纯属“杞人忧天”。 　　今年物价无忧，明年中期通胀抬头 　　多年来，影响中国CPI走势的两大首要因素可以归结为以“猪周期”为代表的食品价格波动和劳动力成本推动的价格持续上升，前者直接影响着消费者对物价的感受，并可能造成CPI短期内的大幅波动，后者则决定着CPI长期内的变化趋势。另外，海外大宗商品价格的剧烈波动也可能会通过推升燃料成本等方式对国内物价造成短期扰动。 　　基于前文对国内猪肉和粮食价格走势的判断与测算，我们认为在明年年中之前食品价格环比不具备明显反弹的基础。与此同时，受制于低迷的需求，非食品CPI中的家庭设备、衣着鞋帽等分项环比数字仍将维持在低于历史平均的水平，直到经济（尤其是消费）出现明显改善迹象，这进一步降低了通胀再度失控的可能性。另外，QE3可能造成的“输入性通胀压力”微乎其微。综合各方面因素，今年余下的时间里CPI的波动中枢将进一步下降至略低于2%的水平，全年CPI将从去年的5.4%大幅下降至2.5%左右。进入2013年，不超过0.5%的翘尾水平将使得CPI在明年上半年继续保持低位，此后随着猪价的回升、需求的复苏和货币投放效果的显现，新涨价因素的积累可望使得CPI进入平稳上行周期，但全年平均水平不会超过3%。不过较低的物价水平不会长期保持，预计中国物价指数将在2013年中期开始起步回升，并可能在2014年中期迎来下一次通胀高点。

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