钟伟：民间投资断崖式下滑分析

http://www.CRNTT.com   2016-06-18 07:24:31

北京师范大学金融研究中心主任钟伟 　　中评社北京6月18日电／今年以来，中国民间投资增速遭遇断崖式下滑，引发关注。 　　中国金融四十人论坛发表北京师范大学金融研究中心主任钟伟文章分析，可以从五个方面的原因来剖析民间投资增速为何持续回落。 　　导致民间投资下降的第一个原因，是中国经济正在经历自1978年以来罕见的一轮长周期下行，而且目前看不到底在哪里。1978年以来，中国经济有起有落，但是2010年以来，中国经济下行持续的时间和深度远远超过人们的预想，并且下行还会持续。在此过程中，可以从三个方面来观察。第一，中国目前的经济增速与2010年相比，几乎是打了对折；第二，目前中国正在遭受亚洲金融危机以来罕见的一个长周期的生产端（PPI）通货紧缩；第三，2014年以来，中国的外汇储备流失了8000亿美元，这在历史上是很罕见的，而且目前外汇储备继续流失的压力尚未减轻。这些都显示，在中国经济下行没有见到底部的时候，无论是民间投资还是外资，都变得更为谨慎。大家不知道穿过黑暗的隧道之后是曙光，还是更长的黑暗隧道。 　　导致民间投资下降的第二个原因，是国有经济对民营经济和外资的挤出效应。我们可以从两个典型的例子来观察挤出效应的存在。一个是2004年到2010年期间，大量研究显示，国有企业在持续加杠杆，而民营企业加杠杆的幅度并没有那么大。另一个例子，2010年之后到现在的逆周期进程中，由于比较强大的政治压力和免责的动力，政府采购、银行信贷都更倾向于国有经济部门，或是地方政府实施的基建投资，政府与国有经济正在日益强烈地挤出非国有经济，民营企业也随之被持续挤出。 　　导致民间投资下降的第三个原因，是国有企业的定位日益清晰和强化，但民营经济的定位却日益模糊与僵化。我们可以从两个方面来观察定位问题。第一，国有企业、外资企业、民营企业在中国整个市场经济地位当中分别扮演什么角色？我们惊讶地发现，只有国有企业的定位非常清晰，国有企业是共和国的脊梁，经济主体地位不可动摇，而且仍然要做强做大。并且，国有企业的治理结构下，党委要发挥更重要的作用。相对而言，民营经济和外资在整个混合制经济当中的定位是模糊不清的。尽管民营经济在GDP的创造、就业、税收等方面发挥着重要作用，但在整个经济当中的定位是比较模糊的。当前，民营企业、外资企业正处在困境当中求变、思变的过程中，但如果政策上不做出根本性的改变，不能对民营企业的发展进行有效支持，会对民营企业进行自身定位以及中长期发展信心，造成非常大的冲击。 　　导致民间投资下降的第四个原因，是对民营投资临时性、救济性的特权措施没有达到实际效果。过去十年间，国务院出台了很多项鼓励民间投资、鼓励民企的措施，但这些都是临时性、局部性、短暂的优惠措施，或者可以说是特权。但事实上，民营资本追求的不是救济性的特权，而是长期性的、可以预见的、透明的平权，即享有与国有资本投资的平等权利。中国目前在不同的所有制企业当中，还没有在市场环境、法制环境、金融资源环境等方面做到平权化。在营商环境尚未平权化的环境下，不论是过去十年的政策，还是今年下半年到明年可能出台的新的鼓励民间投资的优惠政策，对于提振民间投资的信心是无济于事的。 　　导致民间投资下降的第五个原因，是民营企业对穿越周期进行中长期投资的信心开始弱化。这并不是今年特有的现象，早在过去的三四年间就表现得非常充分了。这可以从三方面进行观察。第一个视角，在2014年年初及春节前后，中国的房地产投资突然出现一个断崖式的下跌。在房地产投资当中，民营投资占比很大。可以看到，从2014年开始，以房地产为特征，已经开始出现民间投资信心的动摇。只是在2015年9、10月份之后，房地产投资恶化的情况才有所缓解。 　　第二个视角，从今年年初到现在，规模以上工业企业的ROE、ROA，以及主营业务的税后净利润率并没有显着下滑的情况下，民营企业就倾向于不再新增设备投资，不再看好长期的经济增长，而是尽量压缩销售环节，回笼资金。这表明，民营企业没有一个穿越周期的中长期投资的设想。之所以在实体经济回报率没有显着恶化的时候，出现了新增投资情况不甚理想的状况，一个可能是民营企业对于投资的中长期回报感到忧虑，另一个可能是对于中国经济何时才能走出L型衰退、重拾上升趋势感到忧虑。 　　第三个视角，西方国家比如美国，和中国的情况也非常类似，美国上市公司持有的现金越来越多，已经超过了一万亿美元，美国上市公司现金分红比例也超过50%，这是很罕见的。那么多美国公司愿意持有现金和分红，表明美国公司的持续投资意愿也不强，只不过中国的表现更为突出一些。 　　文章称，2016年对中国经济来讲是一个标志性的年份，中国经济由两位数的时代全面步入个位数的时代。除了外贸、GDP增速从两位数降至个位数，从2016年开始，中国的消费增速、固定资产投资增速、广义货币供应量M2的增速，可能也都会回落到个位数，而且中国经济下行的趋势还将持续。 　　民间投资下滑趋势何时终止？我们来看以上五个因素：经济何时见底？国有经济对非国有经济的挤出效应何时得到一定的缓解？如何对非国有经济进行一个清晰的定位？什么时候可以进行一个平权运动？民间投资的信心何时可以重建？目前来看，都无法预见一个时间。所以，民间投资在2016年和可以预见的一段时间里还将进一步下行，中国资本外逃的压力将进一步加大。 　　文章提出，针对以上五个方面的问题，短期来说，政策建议可以概括为以下几点: 　　一、放松人民币汇率。人民币汇率不应该保持强硬，应当适当放松、走软，维护汇率稳定不应作为一个目标，同时要加强资本管制，保护外汇储备不要大量流失。 　　二、保房地产。基建投资不可持续，工业投资也在萎缩，唯一可以指望的就是房地产投资。并不否认目前房地产是一个泡沫，但如果现在房地产出现重大问题，将对中国经济造成非常大的冲击。 　　三、推进混合所有制改革。可以观察到，无论是在金融行业、能源行业、电信行业，中国政府对这些行业的龙头企业持有的股权比例都过高，达到了80-90%。对于国有资本占比过高的大企业，可以适当降低持股比例，释放部分股权，推进混合所有制改革，让非国有经济得到适度的喘息和发展的空间。我认为，国有经济没有必要过度争夺股权，不应过于强势。如果不愿意丧失太多股权的话，可以在政府持有一些企业控股权或者三分之二以上股权的情况下，把超过这个比例以上的股权通过市场的手段交还给市场。 　　最后，应该看到民间投资和外商投资下滑的艰巨性和不乐观性，这仅仅是刚刚开始，还将持续下去，不会因为政府出台一些临时性、救济性的特权政策而有任何改善，我们不能指望重复过去六七年的无效政策，就能创造出新的非同凡响的政策效果。 　　文章认为，中国经济的下行，是一个长周期的调整。中国经济仍然是有增长潜力的，但是实际发展路径，则是由诸多政策是否妥当和投资者信心是否充沛决定的。总体而言，人们似乎在担心，如果2013年以来一些重要的纲领性文件若迟迟不能落地，则看起来中国有可能滑向勉强可控、但不可避免的危机式调整。