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加快人民币定价机制改革正当其时

http://www.CRNTT.com   2013-05-29 08:08:43  


 
  2005年汇改后,人民币一直在逐步放松管制前提下温和升值。根据BIS的数据,1994—2013年,以兑64个国家双边汇率通过贸易加权折算的人民币实际有效汇率,先从 1994年的 65.59点升至 1998年的101.6点,再缓慢降至2004年的81.9点,随后渐次升至2013年2月的113.7点。另有统计显示,自2005年人民币汇率形成机制改革至今年一季度末,人民币名义有效汇率升值 27.45%,实际有效汇率升值36.49%。目前,随着热钱不断涌入,人民币还在继续升值。但我们分析认为,人民币已从过去单边快速升值阶段过渡到有波动缓慢升值阶段。人民币汇率已接近市场均衡水平,未来升值空间不大。

  从物价看,中国物价水平在1998年以前上涨速度是很快的 (1994年CPI还一度高达24.1%),且不同年际大幅度波动。1998年后,物价上涨速度有所减缓(CPI均在8%以下),波动幅度也小了很多。这一方面说明中国宏观调控水平增强了,更多的是随着产品市场化发展且在多年涨价后,多渠道证实中国同类商品多数在国际比价已经不便宜,商品定价低估历史欠账已还得差不多了,均衡了,涨不动了。

  在讨论货币政策问题时,仅看到物价是不够的,我们还需要考虑资产资源价格等方面因素。很多分析家只考虑CPI,以此来判定人民币定价是否合理、货币流动性是否过大等问题,很容易得出偏颇的结论。

  资产价格方面,典型的是房地产和股票。有资料认为,1987年中国全国商品房平均单价仅408元/m2,到了2012年则达到5791元/m2,上涨13.19倍,平均每年上涨10.87%。当然有质疑说这样数据准确性不够,但它与真实情况是接近的。经过多年涨价,目前房地产价格也结束了单边上扬,开始出现波动。如2011年9月份全国的平均房价开始出现环比的下滑,并连续下滑了9个月,到2012年6月份才出现了止跌回稳势头,但是这个上升很温和。有理由相信,未来随着房地产市场告别短缺时代,或进入“中速增长时代”。房地产市场已有泡沫,未来即使上涨,空间也不会很大。

  代表中国企业资产的股票市场,自出现以来,涨幅(18.5%)总体长期高于GDP实际增长幅度(9.9%),且又经历了上证指数从 2005年 6月的 998点一路暴涨到2007年10月6124点后,目前已经历5年多的挤泡沫盘整。虽然很多人认为,股票市场增幅超过GDP增幅是正常现象,国际市场也是如此;而且,经过长期调整,中国股票市场已经形成价值洼地,该进入上涨周期了。但2000点—2500点是股票市场估值的合理范围。

  还有在资源价格方面,中国土地、石油、煤炭等,在国际国内多种复杂因素影响下,这些资源在不断市场化过程中都经历了从行政定价到市场定价、从单边涨价到价格起伏波动的过程。比如土地,根据估计,去年房地产业缴税1.1万亿元,政府土地收入28517亿元,银行获8400亿元利息,政府与银行从房地产获利47917亿元,占6.4万亿元全年房地产销售额的75%。从2003—2012年,土地价格上涨492%,而房地产平均售价涨幅为143%。我们认为,继续依靠土地获取巨额收入的做法已到末端。再比如能源价格,由于技术革命性突破,美国页岩气大规模的开采和使用,世界油气产品价格因此而大幅度走低,带动全球能源产品走低,中国资源价格也在低位徘徊,也没有上涨空间。

  总之,虽然中国金融体制管制色彩很浓,但经过多年人民币外升内贬过程,目前人民币定价过低的历史欠账已还,价格已接近均衡水平。人民币定价机制改革,即放开人民币的各种管制、让市场定价的条件已趋成熟。
 


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