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“藏汇于民”与外汇再融资机制的建立

http://www.CRNTT.com   2013-01-18 11:16:06

必须首先解决外汇储备经营的根本目标问题 　　中评社北京1月18日讯／2013年第2期《新世纪》周刊（2013年1月14日出版）登载经济学博士、广东金融学院院长陆磊的评论文章“‘藏汇于民’与外汇再融资机制的建立”，全文如下： 　 　　国家外汇管理局（下称外管局）委托贷款办公室的建立，是多年来中央银行所提出的“藏汇于民”策略的具体化，实际上属于一种外汇再融资机制——外管局（央行）向商业银行提供外汇融资，商业银行再向企业提供外汇融资。如同当年的支农再贷款一样，由于是体现政策意图的再融资，一般再融资利率普遍较低。 　　恰恰在该机构成立前后，美联储连续推出第三轮和第四轮量化宽松。这意味着人民币升值预期将得以再度强化，所以，即使是2.5%左右的外汇回报要求，但如果人民币走出若干个涨停板，资金使用者的汇兑损失将远高于其融资成本，彼时，恐怕这一再融资机制乏有问津者。 　　于是，问题演变为：“民不喜汇，奈何以汇诱之”？即我们应如何进行机制设计，推动外汇再融资机制发挥作用？ 　　■ 汇兑损失的分担机制 　　一般而言，如果预期完全一致，市场就会消失。比如，大家都预期某个产品必然涨价，则卖家会惜售，买家求之而不得，故成交量为零。当前的问题即在于连外管局都预期人民币汇率必然升值，你是不可能把一堆破烂（美元）卖出去的。无论是主权财富基金还是再融资机制要发挥作用，首当其冲要解决汇率风险承担问题。 　　在一致性预期下，正确的设计似应如下： 　　第一，由央行承诺对汇率风险实施保险。假如人民币不可交割远期市场价格（NDF）所反映的是一定期间的汇率走势预期，那么，央行完全可以对该汇兑风险实施保险。简言之，假设市场反映人民币兑美元汇率在未来一定时间升值5%，则央行可以在该时间段内按5%以内的汇兑损失给予补偿。这无非就是启动基础货币投放机制，但保险的神奇性即在于此——保险会平抑人们的恐慌，这往往会导致更少的人以外汇来“挤兑”央行印钞。 　　第二，外币之间的汇率风险由企业承担。由于企业在不同地域从事投资，故币种必有差异。按照商业性原则，这一汇兑风险显然应由企业承担。当然，除了人民币兑美元几乎肯定升值，其他各币种间汇率往往是双向波动的——这既取决于这些国家的基本面因素，也取决于货币政策。比如，一旦各国都跟随美联储印钞，我们就不能肯定美元兑这些国家货币汇率的升贬。反过来，恰恰因为存在双向波动预期，企业是可以通过各种衍生品交易完成低成本套期保值的。 　　在机制设计上，如果确认上述两条，主权财富基金（中投公司）和再融资机制应该都会比现在更加活跃。

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