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中国经济未来风险通缩大于通胀

http://www.CRNTT.com   2012-10-19 08:53:33

中国的企业、地方政府包括家庭个人，其中尤其是国企，过去10年的高负债率和资产负债表膨胀的主要来源：资产重估和反覆重估。理解主题或可先看一段插曲：多年前，流行在国际间有一句话：买进（或持有）一切以人民币计价的资产，包括垃圾！如今，再来回顾和评价这句话，仁智互见。但现在这句话本身已变成垃圾了。正所谓此一时彼一时也。 　　研究中国企业财务报表可以发现，自2003年之后，企业资产负债表急剧扩张。这种资产与负债的双扩张，一方面来源于企业的自身利润；另一方面主要来自的负债投资，其中负债主要是银行贷款。而负债形成的资产扩张的条件和冲动都来源于：资产价格暴涨后的资产反覆重估。 　　这些被几番来回重估的资产中，主要是土地、住房、矿产以及有色金属等大宗商品资产。这些资产都有一个显着的特性：金融属性。这种金融属性体现在两方面，一方面是投资资产；另一方面是可融资资产。它们每一轮重估都意味着资产价格的膨胀、再膨胀。而这些资产又都是银行贷款的优质抵押品。 　　从企业的资产方和负债方两端审视，前者是资产价格持续上涨后反覆重估的资产；后者是在前者基础上不断借贷产生的投资债务。两者，过去10里相互手拉手并与时俱进，完成了高负债绿下的资产负债表大扩张运动。过去10年里，资产价格上涨——资产重估——贷款、再贷款——投资——货币超发——资产价格继续上涨，这样的循环一直被重复。最终形成两个量化的硕果：截止2011年底，贷款与GDP比值为117%、M2与GDP比值1.8倍。 　　这些不断被反覆重估的资产中，过去10年价格跳跃前行，大宗商品价格平均涨幅为8-10倍；住房涨幅超过10倍；土地地产在50-100倍之间。而银行贷款和广义和狭义货币就不断地被催生的越来越大。 　　而随着大宗商品价格十年牛市周期结束，价格还会持续下降几年。这意味着PPI还会持续下降。如果房价下跌甚至房地产泡沫破灭，所有在过去10年周期中资产负债表扩张了多倍的企业和地方政府融资平台以及银行，都将陷入资产负债表衰退中。未来这些单位降低负债率、去杠杆、去产能、去库存，是他们存活下去唯一要做的事情。 　　过去经济的主基调是企业追求资产规模最大化，而未来经济主基调被迫进入企业追求负债最小化的经济程序和模式之中。 　　上述情况出现，恰是与债务型紧缩、资产负债表衰退和流动性陷阱理论所描述的状况。通胀与通缩从本质上说都货币现象，是一枚硬币的两面，但两面的情形完全不同。超发货币导致通胀，但继续增发货币却不一定能解决通缩问题。这就是凯恩斯的流动性陷阱的原理。 　　文章指出，通缩远比通胀更难治理。这就像你不能通过继续借债去解决债务过大的问题一样，央行更不能通过货币增发去解决过去货币超发造成的问题。看看过去20多年日本经济通缩所导致的零增长，就可以知道这点。好在中央政府负债率极低，国债与GDP之比还不到17%，家庭负债率也远比西方国家低得多。但治“病”需要先搞清“病”因，病因不清不可乱用药。

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