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中国经济或被动减速

http://www.CRNTT.com   2011-08-08 08:22:55

投资率被动减速 　　文章认为，上半年中国货币政策和诸多宏观调控政策实际是逐步收紧的，最典型的特征就是资金面越来越紧，房地产调控越来越紧。但由于货币政策的滞后效应，以及房地产商的腾挪战术，使得政策收紧的效果并不明显。这使得政策层做出下半年宏观经济政策不会松劲，还要主动降低经济增速的决定。但必须明白，高层看到的经济数据反映的都是此前的情况，而在数据公布时，实际情况已经发生变化，比如投资率正向被动减速方向变化。 　　依靠投资拉动的经济增长模式本身就有着极大的滞后效应，很难准确地捕捉到正向传导转为负向传导的拐点。所谓正向传导是指，政府与国企借助来源于财政和国有银行系统的廉价资金，进行大规模投资。首先抬高大宗商品价格，继而推高劳动力价格，从而向消费品领域一点点传导，直至引发全面的高通胀。在这期间财政和货币紧缩姗姗来迟，虽不断加码，但短期内很难压低通胀率，因为经济还处在正传导状态，于是只能不断地紧缩。 　　由于国有企业和政府项目的议价能力普遍高于商业银行，货币紧缩的直接承担者往往是中小企业，而绝大多数中小企业其实是靠自有资金生存的。因此从数据上观察，经济减速的迹象并不明显，相反企业的盈利能力还在加强，税收呈现高增长，这为进一步紧缩提供了数据支持。殊不知拐点已现。地方政府与国企都在“死撑”，投资率在悄悄地下降，开始发生负向传导，由靠银行贷款赶进度，转为靠拖欠赶进度，包括拖欠工程款、土地款，拆迁款等等。等它们没有能力再拖欠了，经济将出现急刹车。这就是经济学教科书中所说的：流动性泛滥突然转为流动性枯竭。 　　长期以来，商业银行一直把国有企业当“香饽饽”，中小企业也大多靠国有企业生存，但我们很难明白，国有企业基本是严重负债经营，紧缩一旦使投资由正向传导转为负向传导，它们比中小企业还惨——巨大的债务怎么还，已经建设了一大半的项目还要不要继续建。这个盘子太大了，很难掉头。判断中国宏观经济主动的经济减速动机将迅速地转变成被动减速的结果。 　　必须看清一点，中国依靠投资拉动的经济，实际是靠负债拉动，一旦“输血管”被掐死，不仅它们的巨额债务将成为国家的重大“风险敞口”，而且会立即暴露出地方政府和国有企业的巨大“短板”——它们实际没有钱，很脆弱！ 　　下半年政策继续紧缩应该是必然选项，但若再继续紧缩两三个月，很多地方融资平台和国有企业不仅没有钱继续投资，而且很可能大面积拖欠银行贷款。更重要的是，由于经济处于被动减速中，企业利润率会很快下降，银行存款也会下降，加之日益强化的通胀预期导致的存款流失，国有银行也将无钱可贷。所以说，下半年经济减速、投资减速几乎是必然的，是多重因素叠加的结果。但我们会很快发现，这种减速并非是我们所希望的正常减速，其中将包含越来越多的非正常减速、被动性减速。

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