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美联储退出宽松货币政策的路线图

http://www.CRNTT.com   2011-05-12 08:06:27

　美联储货币政策退出包括三个方面：一是特殊流动性工具的退出；二是采取各项措施从银行体系抽走准备金，包括提高超额准备金利率、扩大逆回购协议，发行定期存款凭证、财政部增发票据、直接出售长期资产；三是上调短期利率，包括联邦基金利率和贴现率。由于目前商业银行在美联储的准备金大幅增加，银行同业拆借市场的交易量和流动性显着萎缩，联邦基金利率可能暂时失去了其作为基准利率的可靠性。因此，美联储的退出会先动用数量工具，然后使用价格手段。 　在退出的初期，美联储更多的依靠自动收缩机制、逆回购协议、定期存款凭证、增发票据、超额准备金利率等方式从银行体系吸收准备金。在退出的中期，加息和出售债券资产会同时并进并协调使用。由于出售债券资产可以起到替代加息的作用，这种替代效应可以帮助美联储在通胀显着升温之前推迟加息。加息的初始阶段主要致力于货币政策正常化和引导市场预期，在超额准备金居高不下和资产负债规模没有大幅收缩的情形下，加息的幅度会比较小，步伐不会太快。在退出的后期，美联储资产负债表大幅瘦身，利率进入持续上升轨道。总之，退出的过程将将会是短期资产到期自动终止--多种方式吸收超额存款准备金--试探性的小幅加息--逐步缩减资产负债表--持续或大幅加息。  　退出的路线图可以分为六步：第一步，短期流动性工具和临时贷款措施在到期后自然终止，这一步在2010年6月已经完成；第二步，2011年6月结束QE2，到期债券的本金和债券收益不再用于再投资；第三步，2011年第3季度，进入政策观察期，基本维持资产负债表规模不变；第四步，2011年第4季度到2012年第1季度，根据通胀前景的变化，借助逆回购协议、定期存款凭证、财政部增发票据、超额准备金利率等工具，吸收超额准备金，适时、适度回收流动性；第五步，2012年年初到年底，美联储会先上调利率，然后根据债券市场和信贷市场的动态变化，协调使用加息和出售资产两种工具，微幅、渐进、谨慎地出售债券资产，缩减资产负债表规模；第六步，2012年年底到2013年上半年，在大幅缩减资产负债表的情况下，联邦基金利率进入持续上升的轨道。

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