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陈志武：为改革寻找新动能

http://www.CRNTT.com   2012-10-19 11:14:44

陈志武：从汇率改革到利率改革，再到人民币国际化和渐次开放资本账户，以及启动温州金融综合改革方案等，中国金融改革采取了一个长期和渐进的过程。这些年，金融改革取得了一定效果。与此同时，银行股份制改造、引进外国战略投资，也给银行业带来活力。战略投资者给银行管理层提供了创新机会和借口，把银行推向市场化方向。 　　一些银行上市后，每三个月都要披露季报，这对他们带来无形的约束，促使他们不断往市场化、国际化的方向走下去，这期间战略投资者发挥了一定作用。中国金融体系就像当年汽车制造业一样，特别是在国内政治改革很难推行的时候，通过引进外来竞争力给国内的金融行业参与者形成压力，在业务上、技术上做更多的改良。汇率改革、利率市场化，放松金融管制等系列改革都将是必要的进程。 　　《财经》：利率市场化改革和汇率体制改革之间是不是有一个先后顺序问题？ 　　陈志武：汇率市场化改革可能带来的冲击远比利率市场化改革小得多，不仅可以避免汇率变动带来的通货膨胀，也可以促进中国产业结构的调整。如果能让汇率市场化改革尽快发挥作用，就不需要通过行政手段干预市场了。 　　另外，人民币汇率浮动区间放开不一定会导致人民币升值，有时会升，有时会降。尤其像现在，人民币一旦放开，人民币相对于美元会下降，但相对于其他货币可能会升值。这对中国出口产生的影响是负面的还是正面的，很难说，有可能导致有的地方出口少一点，而另外一些国家出口则多一些。比如，美元相对于那么多国家贬值了，人民币即使继续升值一点，那么，相对于很多货币人民币还是贬值了，让人民币向这些相对贬值的货币区出口，中国的商品竞争力还是增加了。 　　《财经》：我理解你的意思是汇率可以先行，这对中国巨额的外汇储备会带来什么影响？ 　　陈志武：如果把走出去的通道基本上完全放松，取消那些管制，会扭转外汇储备急剧膨胀的方向，把外汇储备稳定地降下来。现在总量这么大，哪怕找到世界上最好的基金经理，也很难做好。 　　《财经》：相比汇改，利率市场化改革的难点在哪里？ 　　陈志武：这个有不同的理解，对银行来讲，利率市场化有可能对银行的盈利空间整体上是正面的，并满足其他方面浮动的需求。要说难，阻力主要在庞大的国有经济和地方政府。 　　中国人民银行宣布扩大存款利率上限和贷款利率下限，事实上是在渐进推进利率市场化改革，虽尚未完全放开管制，但朝着利率市场化的方向又迈出了坚实的一步。 　　《财经》：利率市场化后，市场化的经济主体有可能会通过高利率的方式跟国有企业争夺资金。 　　陈志武：前一时期，一些会议讨论，国资委与央企算中央企业实施经济增加值(EVA)考核的时候，他们使用的资本至少要有多少回报率才可以为他们使用的资本找到理由。国资委对央企要求的资本成本率是5.5%。因为这些国企向银行等金融机构借钱的时候，不需要支付5.5%的利率。但我们从市场化的角度给国企做资产评估、价值评估，或者进行EVA计算的时候，一般来说，可能会要求百分之九点几到百分之十左右，因为这里面要考虑市场风险及其他风险，相差好几个百分点。 　　在我们看来，百分之九点几、百分之十都还太低了。但是在国资委的官员和国企体制里面的人看来，百分之五都太高了，实际上他们支付的比这个更低。 　　换句话说，如果利率进行市场化改革，资质好的企业均衡利率点可能不是5%，至少在7%-8%。这意味着很多国有企业即使按照5.5%的资金成本来算，超过一半的央企EVA是负的。他们没有为使用这些资本换来应有的回报。如果再提高三四个百分点，绝大多数的央企很可能不应该存在了。 　　另外，现在的地方政府，至少有十几万亿元的融资平台在那里。利率市场化以后，总体上使利率上升，他们的负担就会大大增加。 　　当然，对民营经济来说这是好事，因为相比月息5%-6%的高利贷，还是要低很多的。民营经济融资成本从年利率60%-70%，下降到哪怕是12%-15%，对于民企来说是一个很大的进步。

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