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美国地方债券市场对中国的启示

http://www.CRNTT.com   2009-06-09 14:57:43

美国地方政府债券的创新  　　文章称，从十九世纪到二十世纪的经济大萧条，有许多地方政府债券违约、投资者受损的案例，有些是因为地方政府无节制放债，有些是南北战争时期南方诸州发行的债券，有些是在经济衰退或经济大萧条时发生的。但现代的地方政府债券享有很强的信用声誉。标普研究报告表明，从1986至2000年，未出现过3A或2A评级地方政府债券违约记录；根据Moody’s的研究报告，从1970年至2000年，未出现过Moody’s 评级的通用责任债券和政府基本职能收入支持债券违约记录；而且，历史上出现违约地方政府债券的恢复率为票面值的66％，而同期公司债券的历史恢复率仅为42％。  　　地方政府债券，鉴于它高信誉和免税的特点，受到个人投资者的青睐。个人投资者是地方政府债券的最大持有者，他们通过直接购买债券和对免税共同基金、货币市场基金和封闭型基金的投资，拥有地方政府债券总量的三分之二以上。财产保险公司和商业银行也是地方政府债券的主要投资者。  　　这次金融危机期间，地方政府债券同其他美国固定收益资产一样，也受到不同程度的冲击。受危机影响，许多州和地方政府的财政状况受到巨大冲击，其中以加利福尼亚州二百多亿美元的财政赤字最为突出。地方政府债券市场也在一段时间不能正常运行，即使是信誉优异的债券也不得不推迟发行。但总体上来说，地方政府债券，鉴于它高信誉的特点，受到的冲击相对较小，高信誉地方政府债券的利率已基本回到危机前的水平。  　　为了使地方政府能在资本市场更便利地融资，奥巴马政府在今年2月签署的《2009美国复苏和再投资法案》中，设立了一种新型地方政府债券，称为“建设美国债券”，或称BABs。BABs目前只在2009年和2010年发行，最大的变革是利息收入不再免税。这样BABs的利息就会升高，可以与其他固定收益资产相比较。这正是BABs创新者的目标，使投资者对地方政府债券信用评级在多种固定收益资产中做出较公允的评价。  　　传统免税地方政府债券的投资者主要局限于在美国纳税的个人和机构，而如BABs这类纳税地方政府债券，由于利息的升高，能吸引更多的投资机构，甚至包括国际投资者。同时，为了不使地方政府发行机构受到利息升高的经济损失，联邦政府将退还BABs利息的35％给地方政府发行机构。这个35％的数字相当于高收入美国纳税个人和机构的联邦所得税比率。迄今为止已发行BABs约95亿美元，其中仅加利福尼亚州就发行BABs 50亿美元。举例说明近期30年BABs发行的价格情况，3A评级的弗吉尼亚大学美国国债信用利差为250个基本点，而A评级的加利福尼亚州国债信用利差为365个基本点。目前高评级BABs的国债利差对广泛投资者具有一定的吸引力。  　　综上所述，市场是在不断解决现实难题中创新发展的，在中国是这样，在国际上也是这样。美国地方政府债券经历了从简单的通用责任债券，到具体公益项目收入支持债券，到更复杂的其他税收支持债券，更有效地为公益项目和服务机构提供长期廉价资本。尤其是金融危机后，创新“建设美国债券”的新型地方政府债券，打通向更广泛投资者、甚至包括国际投资者的融资渠道。这些都是我们可以借鉴的。随着中国经济的进一步发展，我们相信中国地方政府债券也将为中国公益项目建设起到越来越重要的作用，成为为中国基础设施建设融资的重要工具之一。

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