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防通缩与促增长 需重视一致性

http://www.CRNTT.com   2009-03-13 12:36:28

从信贷政策来看，去年下半年货币政策开始转向，信贷控制放松，新增贷款空前增长。今年1月，货币供应M2同比增长达18％。迅速回到宽松的货币政策使金融系统内部流动性充裕，但是从信贷的结构来看，短期票据融资占了80%，除政策性贷款的铁路和基建工程外，资金流入实体经济的比例幷没有那么大。信贷增长难以作为中长期全社会固定资产投资的风向标，也很难得出经济正在回暖和反周期的信贷政策有效的结论。相反，短期贴现的货币市场的低利率与资本市场（中长期信贷市场）的高利率幷存的局面，是通货紧缩的典型特征。货币市场的利率之所以极低，是因为资金由短期市场流向资本市场从而形成社会投资时有障碍，而造成这种障碍的，主要是社会投资信心的丧失或对未来的悲观预期。目前来看，这种预期幷没有改善，出现流动性陷阱与预期陷阱的风险正在增大。实行广义货币增长17%货币供应总量目标，由于货币供应量和价格水平之间的关系弹性太大而可能出现很大的偏差。实行简单的信贷政策反向操作，幷不能阻止将会出现的通缩，纯货币的反通缩理论只是在静态假设下的命题，信贷扩张幷不能解决通缩不断演化的动态过程。如果只有银行信贷扩张而实体幷没有启动，还将会造成大量的不良资产。  　　从汇率政策来看，中国的经济结构决定了汇率改革无法给货币政策增加多少自由度。货币政策一直实行钉住美元汇率的稳定目标，在经济对外依存度很高的情况下，以美元作为“名义锚”，可以实现推动对外贸易的经济增长目标和稳定通货膨胀预期的价格目标。中国的外贸结构决定了即使是在正常情况下，将汇率贬值作为政策工具来使用，也可能仅具暂时刺激就业的效果，更何况在金融危机之下外部需求必然大幅下降长期低迷。汇率政策只能以稳定汇率或降低汇率波动幅度为主。为此，影响汇率的利率调整，应当将跟随全球央行的统一动作。另一方面，加快推行亚洲区域的人民币结算，对于推动亚洲区域性经济一体化和货币体系的完善有重要意义。人民币在资本项目下不可兑换，人民币汇率的可控性有利于经常项目的贸易往来和降低不确定性，而欧美主要货币可能在竞争性贬值情况下，对于保证亚洲区内贸易的稳定增长也有很大作用。

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