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黄益平：“亚洲共识”的三大问题

http://www.CRNTT.com   2009-01-08 14:45:15

可惜的是，“亚洲共识”好像并没能让亚洲经济免受美国金融危机的冲击。主要原因是，亚洲本身是世界上最为开放的地区，因此世界经济的重大变化必然影响亚洲的经济活动。最为直接的冲击，就体现在亚洲的出口迅速疲软，严重拖累了亚洲经济增长。2009年，除中国和印度之外，亚洲地区的平均增长速度可能只有3%左右。  　　另外，亚洲资产价格已经大幅度下降。2008年一年间，亚洲主权债券的利差上升了200%多，各国的股票价格也平均下跌48%。这一方面是因为全球流动性过剩，导致了亚洲资产价格泡沫；更重要的是，美国金融危机发生以后，国际金融机构被迫抛售风险较大的亚洲资产。  　　最为令人关注的，则是大部分亚洲货币的明显疲软。在2008年，韩元的真实有效汇率下降了33%，印尼卢比下跌18%，其他如印度卢比、菲律宾比索和泰国铢均下降12%－13%。货币贬值的压力甚至引发了亚洲会否出现新一轮金融危机的担忧。  　　其实，关于金融危机的担忧，或者说货币贬值的压力，与外部支付平衡的变化有关。凡是货币贬值幅度较大的国家，也是外部融资或资本外流风险比较大的国家。  　　2008年年中的时候，韩国短期外债的总量已经超过了外汇储备的规模；印度和越南的经常账户赤字非常庞大，意味着其支付平衡需要每年有大量的外资流入来支持；外资持有的印尼国内股票价值已超过它的外汇储备，外资所持有的韩国和印度的国内股票量也非常大。  　　症结所在  　　当然，这些问题并不是在一夜之间出现的。亚洲资本市场的发展和开放本身，是金融危机后改革的一个重要组成部分。因为过去的亚洲金融体系过度依赖银行部门的间接融资，这样风险太集中。因此改革的目标之一，就是发展包括股票和债券在内的直接融资渠道。  　　韩国的外债其实是银行和造船业避险行为的反映。过去几年，韩国的造船业迅猛发展，获得了许多国际定单，但由于定单主要以美元计价，而美元又不断贬值，银行和造船公司就通过大量举债来避免未来的汇率风险，但这些债务是由未来美元收入流作支持的。  　　开始的时候，如此发展并没有出现问题。但美国金融危机发生以后，国际投资者的风险承受能力下降，开始减持亚洲的风险资产，甚至一些亚洲的投资者也更多将资本投向更为安全的美国国债。2008年全年，从亚洲股票市场流出的资本净值达到200多亿美元，超过了前两年的净流入。

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