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如何稳定人民币汇率预期？

http://www.CRNTT.com   2016-01-31 08:59:40

人民币汇率改革开弓没有回头箭,更加市场化的人民币汇率形成机制是大势所趋。 　　中评社北京1月31日电／2015年8月11日的“新汇改”是人民币市场化改革必要且重要的一步，但不无代价。“811新汇改”将非市场化的中间价与市场收盘价的两率合一，扫清了人民币纳入SDR的一个关键性技术障碍。更加有弹性的汇率也能让人民币逐步与强势美元脱钩，减轻人民币被动升值对中国出口造成的负面影响。而且更加市场化的汇率形成机制也符合中国市场化改革的大方向。 　　财经网刊登光大证券首席经济学家徐高文章表示，但“811新汇改”也导致人民币贬值压力大幅上升，汇率稳定遭受威胁。从人民币不可交割远期(NDF)汇价与即期汇率之间的差异可以推算出市场上人民币贬值预期的强度。在“811”前后，人民币贬值预期与人民币加权平均有效汇率(NEER)的相关性由正转负。也就是说，“811”之前，人民币越升值，贬值预期反而越强，给汇率运动带来了负向阻力，因而有利于汇率稳定。而在“811”之后，人民币贬值走势与贬值预期之间形成了相互加强的恶性循环，令汇率失稳。 　　1. 预期紊乱导致人民币汇率失稳 　　文章认为，“811新汇改”这样一件好事之所以会带来这么大副作用，关键还是决策者与市场的沟通存在不足，令市场中的人民币汇率预期失稳。 　　沟通之所以重要，是因为它是货币政策引导市场预期、发挥作用的主要途径。当代货币经济学权威迈克.伍德福德(Michael. Woodford)在一篇影响极大、题为《中央银行沟通与政策效力》的文章中曾写道：“公众对中央银行行动的理解是非常重要的。这不仅仅是出于合法性的要求——尽管在中央银行家们拥有越来越多的自由度时，这是一个非常好的原因——也是最大化货币政策效果的需要。在目前的状况下，对货币政策来说，预期不仅是重要的，而且几乎是唯一重要的。” 　　正如IMF总裁拉加德在今年1月21日达沃斯世界经济论坛上所说的，中国政府与金融市场的沟通还需加强。“811新汇改”之后，尽管中国政府多次声明人民币将对一篮子货币保持汇率稳定，不具有长期贬值的基础，但市场仍不清楚政府口中的“稳定”是什么具体含义，也对政府是否会坚守其承诺心存疑虑。而从去年12月到今年1月初人民币对美元汇率的跌跌不休更加大了市场的紧张情绪。这样一来，不仅国际炒家纷纷盯上人民币(以及与之相关的港元)，国内民众恐慌性换汇的情绪也日益增强。 　　人民币汇率失稳已冲击了全球金融市场，加大了国内稳增长的难度，而且反过来又把汇率政策放入了两难之境。如果继续沿用过去几个月的策略，汇率就难以稳定。但如果像近期这样为了稳汇率而管制资本流动，打击境外离岸市场，又似乎与“811”的初衷背道而驰。 　　2. 稳定人民币汇率预期的政策选择 　　文章分析，面对当前困局，调控汇率中间价、加强资本流动管制这些非市场化措施只是短期权益之计。它们若长期实行下去无疑是开汇率改革的倒车，既不能从根本上解决问题，也会打击中国改革的声誉。真正的出路是找到在汇率形成更加市场化、变化更加灵活的背景下，稳定人民币汇率，抑制过度波动的办法。这其中的关键在于引导和稳定汇率预期。预期稳住了，市场力量就是汇率波动的减震器，能自动起到稳定汇率的作用；预期如果不稳，市场力量就是汇率波动的放大器，将大大增加稳定汇率的难度。 　　所谓稳定汇率预期，简单来说就是让市场相信人民币不会大幅度贬值。在中国经济不出现系统性危机的前题下(没有经济硬着陆、不爆发金融危机)，这主要取决于汇率调控政策。这方面有四点可供决策者参考。

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