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央行退出干预外汇占款低速增长或成常态

http://www.CRNTT.com   2014-06-30 08:45:06

事实果真如此吗？如果不认为金融机构新增外汇占款从今年1月的4373亿下降到5月387亿的趋势会持续，还可以看看2012年5月至11月上次汇改时的情况。 　　当时，由于央行退出常态式干预，央行外汇资产增量从2011年的月均2135亿元下降到这期间的月均4亿元。同期，金融机构外汇占款从2011年的月均2316亿元下降到月均185亿元。这充分说明央行外汇资产变动与金融机构外汇占款变动之间的密切关联。 　　文章分析，要推导出金融机构外汇占款低速增长未来将成为常态的结论，还需要回答以下三个疑问： 　　一是，2012年12月后央行被迫重新频繁干预外汇市场的情况会不会重演？ 　　答案是可能性很小。依据很简单，国务院总理李克强近期在非洲出访时表示，“比较多的外汇储备已经是我们很大的负担，因为它要变成本国的基础货币，会影响通货膨胀”。 　　事实上，央行的资产负债表从2002年的4.5万亿扩张到当前的32.8万亿，增加28.3万亿，膨胀7.3倍；央行外汇资产（外汇储备）在其资产总额中的占比由2002年的40%已上升到目前的83%。但大家都应该心知肚明，此举所换得的是人民币汇率相对稳定，渐进升值的结果。 　　总理既然在这个时候少有的对外汇储备的增长公开表示“不满”，就不难明白这个表态背后的潜台词是，决策层希望央行未来应尽可能减少对外汇市场的常态式干预，让市场供求决定汇率，在货币政策上获得更多主动性或有效性。 　　以上表态表明，央行退出外汇市场干预的战略目标非常明确，而且态度坚决，所以，我们才认为央行一定不会轻易退回常态式干预的老路。但战略目标坚决并不足够，战术的成功同样重要。 　　此方面央行需要从2012年的教训中吸取的经验是：央行在外汇市场上不能轻易亮出底牌，大意如周小川行长在3月11日答记者问所言“从央行角度来讲，我们不必站边，比如支持哪一边或者不支持哪一边。”这也就意味着，央行会打破市场的一致预期，其结果是人民币汇率在短期内的波动幅度可能会超出我们的预料。 　　二是，就算央行不增持外汇资产，商业银行就不会持续购汇形成外汇占款吗？ 　　既然金融机构外汇占款是央行和商业银行外汇占款共同构成，就算央行外汇资产停止扩张，商业银行不是一样可以不断购买外汇，形成外汇占款吗？以前面的比喻而言，怎知道商业银行这些车厢就不是运用现代技术，使用自主动力来驱动呢？看似有道理，其实并非如此。 　　首先，根本上来说，商业银行与央行的根本不同在于，只有央行可以创造货币，源源不断产生购买外汇的人民币来源。央行通过购买外汇，形成外汇资产就能投放基础货币，实现央行、整个金融体系乃至整个经济体资产负债表的扩张，而商业银行不具备此功能。 　　其次，商业银行买入外汇增加外汇占款，本质是在人民币资产和外币资产之间选择。也就是说，商业银行持有外汇资产的机会成本是人民币资产的收益率。2012年以来，人民币贷款加权平均利率都在6.5%至8%之间，这显然非3%左右的外币贷款利率可比。 　　第三，商业银行增持外汇资产的来源，如果不是来自央行（如果来自央行则意味着央行外汇资产的减少和外汇占款的减少，与商业银行外汇占款增加形成对冲）则只能来自个人和企业，且这个买卖是双方自由选择的结果。 　　目前看，与央行承担稳定汇率任务不同，商业银行似乎没有什么动机持续作出与个人和企业截然相反的资产选择行为，除非他们是专业的投机者，拥有超常的理性，总是比个人和企业对汇率有更为准确的预测。否则，如果比如大家都预计人民币汇率会走弱，很有可能就算商业银行愿意买入外汇，个人和企业还不愿意卖出外汇呢。

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