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货币形势出现新特点需要新对策

http://www.CRNTT.com   2009-07-04 08:23:26

三、对当前货币金融形势的基本判断 　　1、当前的货币形势偏宽松。从企业的整体来看,其资金来源相当充裕。从资金的规模看,一是非金融企业外部融资规模今年1－5月份比去年同期增长了2.6倍,从2008年的2.54万亿元人民币,增加到2009年的6.62万亿元人民币。其中新增贷款从2008年1－5月份的2.11万亿,增加到2009年的5.84万亿元人民币,增长了2.77倍;企业类债券 （企业债、短期融资券、中期票据）从2008年1-5月的906亿元人民币,增加到2009年的4399亿元人民币,增长了4.86倍;股票 融资额则从2008年的2517亿元人民币,下降到2009年的711亿元人民币,下降了71.8％;国债的净融资量从2008年1-5月的869亿元人民币,上升到2009年的2678亿元人民币,增长了3.1倍。 　　当然,2009年企业在这些融资渠道外的其他融资方式及自我资金积累方面,出现了显着下降。但总体上,今年1－5月份,企业因FDI、企业利润下降以及应收账款增加而减少的可用资金规模不超过1万亿。企业整体的资金供给是充足的。 　　二是从流动资金状况看,企业的资金面有了很大的改善。在今年的新增存款中,除1月份外,主要都是新增企业存款。在企业存款中,企业的定期存款虽然在存量上仍保持在较高水平,但增量上已开始下降。 　　从资金的价格水平来看,市场利率仍处于低位。一是货币债券市场利率处于历史低位。如货币市场的七天回购利率,从去年的3%左右降到目前的0.8-0.9%。近期受IPO等短期因素影响有所波动。从短期债券市场看,一年期的国债利率从去年底开始持续降低,目前仍维持在低位。5年与10年期的国债利率在一月份有所回升后,维持在相对低位。市场的整体资金状况是比较充裕的。二是从实际贷款利率来看,实际加权贷款利率持续降低。3月份贷款加权平均利率4.76％,比年初下降0.8个百分点,比降息前下降2.63个百分点;一般贷款加权平均利率5.7％,比年初下降0.53个百分点,比降息前下降2.16个百分点;票据融资平均贷款利率1.88％,比年初下降1.01个百分点,比降息前下降4.02个百分点;个人住房贷款利率4.45％。 　　2、适度宽松的货币政策已发挥了重要作用,但不能寄希望货币政策能持续不断发挥更大作用。宽松的货币信贷形势是经济趋稳并有所回升的关键因素之一。1-5月累计固定资产投资增长32.9%,从资金来源看,导致固定资产快速增长的主要原因是信贷的快速增长。自筹资金今年有所回升并保持相对高位,但是没有进一步上升,正是国内贷款的快速上扬,支撑了固定资产投资快速上涨。宽松的信贷支持了固定资产的投资,从而维持了经济相对稳定。 　　但是,要想让货币政策在下一阶段继续发挥主导作用是比较困难的。一是世界经济还不稳定,离复苏还很遥远,而中国经济的复苏,根本上取决于内需能否刺激起来,取决于经济结构改革。在这个过程中,货币只是个支持性的力量,在于激发市场原被压抑住的潜在需求。恢复真实需求有待于世界经济的复苏与中国经济结构的调整,货币政策在刺激真实有效需求方面,将面临实质性约束。 　　二是高速的货币投放已引起国内资产市场价格的快速上扬,并在市场中形成一定的通胀预期。引起2007年前后世界范围的通胀与资产价格上涨的因素,并没有根本消除,仅仅只是由于世界金融危机的发生与恶化被掩盖。世界范围内共同以宽松货币政策和积极财政政策应对金融、经济危机,使得世界经济一旦稳定并趋于复苏,原有的供求矛盾将快速重新显现。简单的使用宽松货币政策对推动实体经济真实复苏,作用有限。在政府推动下的信贷高投放,反而可能带来不必要的资产泡沫。 　　3、银行风险大量向财政转移并积聚土地上涨压力。银行不良贷款率在短期内不会快速上升。一是由于当前发放的贷款中,中长期贷款占比较高,达到近48％,不良贷款即使反弹,也将主要不表现为当期。二是新增票据融资1.69万亿元,占新增贷款的28.9％,且票据贴现的保证金要求不断提高,还款有保证。三是银监会对银行的风险防范提出了更高要求,对银行的资本充足率和贷款损失拨备率的要求提高,银行有较强的实力通过冲销等方式降低不良贷款,自我消化。当然,在前一轮经济高涨时期,中国又实行了信贷额度控制,虽然部分贷款在经济低迷时期将表现为不良贷款,但整体风险仍可控,系统性风险不大。 　　但2008年底以来,贷款快速增加与国家投资有关,往往是各地政府通过各种融资平台,特别是各类城投公司 ,以土地出让金等做抵押实现的,且都隐含着政府的担保。因此,风险并不主要反映在银行体系,尤其是全国性银行,而在地方财政体系。银行已将大量的风险转化为地方财政风险。这种融资模式也对土地市场及相关的房地产市场带来巨大的压力,具有推动地方政府推高土地价格的潜在动力,隐藏着泡沫化的风险。

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