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宽松廉价货币导致危险牛市

http://www.CRNTT.com   2009-06-24 12:16:32

但上述建议仍然是建议，实体部门看不到新的技术创新和产业集群的方向，金融体系流动性虽然恢复，也并不意味着金融机构对实体经济的支援功能大体恢复。实体经济还感受不到强劲的金融支撑。 　　流动性宽松廉价，却未大规模注入实体，那就只能催生资产价格再次泡沫化——避险过后总是要追逐收益，不管这种收益是来自投机还是投资。资产价格作为典型的货币现象，迹象已非常明显:在过去的一个月，原油现货和衍生品价格均大涨，同时美元指数则急跌；包括纽约股市在内的全球股市，从2009年3月中旬以来持续回暖，香港和中国股市的升势尤其明显；而同期10年期和2年期美国国债的收益率则大幅上升至约3.9%和3.1%。 　　实体经济疲弱、美国国债价格和美元指数急跌，显示出流动性已经从以避险动机为主，转向以资产价格的投机为主，但尚未深化到为实体经济进行投资的程度。 　　流动性带来的牛市有好有坏，好的一面是企业值钱了再融资和IPO的热情会上升，坏的是这种牛市的副作用较大。中国资产价格也同样如此，A股指数年内已上升超过40%，房市的升温也令人猝不及防，1-5月份销售面积和销售金额急增25%和45%，对股市和房市的投机需求都在抬头，而其背景则是全局难以控制在8万亿元的巨大信贷。这种抬头不仅是当下的货币现象，也是出自对将来通胀的忧虑，以美国为例，10年期国债和保值指数债的利差就折射了这种忧虑。股市已有结构性泡沫，房市的调整很不充分，但流动性催生了难以遏制的牛市。 　　亚太，尤其是中国可能成为未来国际游资的重要角逐场所。次贷危机虽然使中、日、韩遭遇外部需求的巨大紧缩，但其金融经济的基础仍然扎实，因此复苏迹象也比较明显。其中，中国的复苏势头令人瞩目，市场普遍估计全年四个季度GDP增速分别为6%、7%、8%、9%。考虑到美国经济摆脱负增长仍需要1-2个季度，并且美国经济很可能呈现次贷冲击下失速衰退快、危机消退时复苏回暖慢的“耐克复苏”轨迹，而中国经济复苏势头已基本确立，因此欧美资本很可能流入复苏较好、金融经济系统性风险很低的经济体，尤其是中国。在过去的一个月，人民币兑美元的一年期无本金NDF，已从6.94明显升至6.71，显示了境外投资者对人民币的需求在不断升温，NDF的走向以及其和国内汇价的差异，也许可以用来衡量热钱涌入的热情。 　　总体上说，目前全球资本流动出现了投机动机大于避险动机，推高资产价格的兴趣高于帮助实体经济复苏的特点，因此牛市正成为一种廉价货币的副产品，牛市背后的阴影有多长，取决于产业创新和集群的力量有多强，这两者是此涨彼消的关系。考虑到中国实体经济的复苏领先于全球，其资产价格的牛市自然也会受到更热情的国内和国际投资者的追捧。

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