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加快适应人民币汇率双向波动

http://www.CRNTT.com   2016-01-12 08:11:01

既然汇率市场化是大势所趋，各方就不能叶公好龙，而应该克服浮动恐惧，主动接受和适应汇率双向波动的新常态。 　　中评社北京1月12日电／证券时报发表中国经济五十人论坛成员、中国金融四十人论坛高级研究员管涛文章认为，中国基础国际收支状况依然强劲，只是因为一致性的贬值预期，造成了集中挤兑的局面；反过来，外汇储备下降、资本管制收紧，又进一步加剧了贬值预期，刺激了更多的恐慌性购汇。长此以往，有可能演变成预期自我实现的恶性循环，所以预期的影响不容忽视。如果最终出现外汇储备大降、汇率大跌、资本管制收紧，将造成多输。因此，消除单边预期引起的市场恐慌，才可能避免出现最坏结局，更要防止出现把一手好牌打坏的遗憾。 　　汇率形成市场化是改革开放的大势所趋 　　文章称，十八届三中全会提出，要发挥市场在资源配置中的决定性作用。2015年8月11日，人民银行优化人民币兑美元汇率中间价报价机制(即“8.11”汇改)，提高中间价形成的市场化和基准性，这是人民币汇率形成市场化改革的延续，是完善金融市场体系的内在要求。 　　十八届五中全会提出，要坚持开放理念，发展更高层次开放型经济，扩大金融业双向开放，有序实现人民币资本项目可兑换，推动人民币加入特别提款权，成为可兑换、可自由使用货币。 　　开放环境下，僵化的汇率制度容易招致货币攻击，实行灵活的汇率安排是国际潮流。国际货币基金组织披露的美元、欧元、英镑、日元、加元、澳元和瑞郎等主要国际储备货币，都是实行自由浮动汇率安排；世界前十大经济体货币中，除了人民币和俄罗斯卢布外，其他货币包括印度卢比、巴西雷亚尔，均实行浮动汇率安排。反过来，如果要坚守一个汇率水平，则资本管制必不可少。“8.11”汇改之后，为稳定汇率，中国加强跨境资金流出管理正是情理之中。 　　汇率波动加大是市场机制下经常性现象 　　文章指出，搞市场化汇率，就必须尊重和遵循市场经济的一般规律。价值规律就是市场经济最主要的基本规律之一，其基本内容是“价值决定价格”，表现形式是“价格围绕价值上下波动”。 具体到外汇市场，“价值决定价格”意味着市炽率不可能偏离均衡汇率太远，“价格围绕价值上下波动”则意味着不能指望市炽率稳定在均衡合理水平上。 　　“8.11”汇改虽然面临人民币贬值压力，但当局的基本判断是人民币汇率接近均衡水平，宏观经济基本面不支持人民币汇率大幅贬值。据此，当局认为当前市场反应不够理性。然而，均衡汇率是合理汇率水平的理论价值，并无市场公认、统一的标准或模型。均衡汇率不是计算出来的，而是交易中市场试错试出来的。 　　在汇率形成越来越市场化的情况下，由于市场对于均衡汇率有不同的解读和预判，如有关心长期因素的、就有关心短期因素的，有关心实体经济因素的、就有关心金融层面因素的。市场的看法既不可能统一，也没有必要统一。基于市场预期的分化，出现有涨有跌的双向波动将会越来越常态化。特别是在新旧体制转轨过程中，由于缺乏参照系，期间市场震荡加剧甚至出现超调也是可能的。 　　有必要指出的是，市场预期哪怕是绝大多数人的预期，也并非一贯正确。1994年初汇率并轨，中国一次性将官方汇率5.80元人民币/美元贬到市炽率8.70元人民币/美元，但当时市场普遍预期人民币汇率将破九望十。当年，人民币汇率不跌反升了3.0%，外汇储备规模翻了一番。从此，人民币走上了新兴强势货币之路，外汇储备规模一骑绝尘。当初做空人民币的，迄今仍无机会翻盘。 　　随着人民币汇率市场化改革推进，人民币汇率弹性不断增加，但人民币汇率波动率总体较低。2015年11月底，人民币汇率波动率达到3.9%，较“8.11”汇改前的1.1%提高较多，但在世界主要货币中仍然排名靠后。这难以满足汇率管理体制过渡的需要。当前的贬值预期，有可能与市场波动不足有关，是管出来的预期。压制时间越长，贬值预期越强烈，汇率下跌刺激卖汇、抑制购汇的杠杆调节作用就越失灵。未来一旦放松控制，市场反弹的力量就会越大。尽管这种情况下的汇率水平不代表均衡汇率，但可能对市场运行效率造成损害。

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