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如何改革出一个富有弹性的人民币汇率

http://www.CRNTT.com   2014-05-16 08:18:54

中评社北京5月16日讯／3月17日，人民币汇率波动区间由1%扩大到2%，此次扩大波幅意在消除人民币单边升值预期、提高汇率弹性，进而能够有效遏制利差交易热钱的流入。 　　每日经济新闻发表兴业银行首席经济学家鲁政委文章分析，人民币汇率弹性是否会随着“宣布波幅”的扩大而持续增强？这种弹性是否足以遏制热钱的流入？如果不能，要提高到多少？何种机制才能保证人民币汇率持续处于富有弹性的状态？ 　　如何有效抑制热钱套利 　　文章称，所考察的数据是自今年3月17日到4月30日的人民币收盘价，分别使用波幅和波动率日度数据两个指标来分析度量人民币汇率“扩幅”前后的弹性变化。 　　从波幅来看，“扩幅”后人民币汇率日均波幅达到了0.12%，3倍于2013年的均值0.04%，但与世界主要经济体在2013年的日均水平0.39%仍有很大差距。对于单日最大波幅，3月17日至4月30日人民币汇率最大波幅达到0.3%，大于2013年的0.18%，但仍远小于世界主要经济体2013年的平均水平1.6%。 　　从波动率来看，“扩幅”后人民币汇率日均波动率为0.19%，大于2013年的0.06%，但仍不到世界主要经济体2013年日均波动率0.53%的一半。 　　可见，虽然人民币汇率弹性在今年3月17日扩大波动区间后有所提升，但仍与世界平均水平存在很大差距。 　　鉴于此次扩大汇率波动区间意在抑制海外热钱，我们尝试以波动率代表汇率弹性，估算出基于遏制热钱考虑人民币收盘价波动率所应该达到的水平，并与“扩幅”后实际达到的弹性水平进行比较。 　　由于利差交易的产生源自较高的境内外利差以及较低的汇率弹性，为初步估算人民币汇率日均波动率达到多少才能有效遏制热钱套利，我们以世界主要经济体包括中国和美国的10年期国债收益率利差代表境内外利差X轴，各经济体汇率日均波动率代表汇率弹性Y轴，绘制散点图，并进行简单一元线性回归。在Y轴右侧正境内外利差、回归直线以下较低汇率弹性的经济体较易为热钱套利，并且距离直线越远则热钱流入压力越大，而中国是Y轴右侧、回归直线之下、距离直线距离最远的经济体，即属于对热钱吸引力最大的经济体。 　　按照回归方程估算，以中美2013年的利差水平，人民币汇率波动率应达到0.50%才可能较为有效地抑制利差交易，而事实上2013年人民币汇率波动率仅0.06%，这极大助长了套利交易的发生。2014年“扩幅”后人民币汇率波动率提高到0.19%，但与0.50%仍存在差距。0.50%的日均波动率接近世界平均水平0.53%。 　　可见，人民币汇率弹性无论是从自身抑制热钱需求，还是从与国际接轨角度，都需进一步提高。

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