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2014年流动性形势不容乐观

http://www.CRNTT.com   2014-02-20 09:41:59  


 
  2014年流动性形势不容乐观

  文章表示,2013年12月美联储议息会议宣布启动QE退出,从2014年1月起首先将量化宽松规模从每月850亿美元削减至750亿美元。市场一般认为美联储逐步退出QE会引发资本加大力度回流美国,美元升值,人民币出现贬值压力。但我的看法是未必。资本在中国境内外的流动方向可能会有阶段性变化,比如QE退出之前和之初可能会有净流出,但市场会很快厘清QE退出的原因。美联储的核心政策导向是刺激经济增长,退出QE必要条件是确认未来经济形势乐观。而美国经济明确企稳回升会导致市场风险偏好上升,追逐更高回报的投资标的,主要是两个方向,即股权类资产和增速较高的新兴经济体。而中国至少在中期仍然是较好的投资地,因为中国经济增长速度在世界范围内相对较高且较平稳;中美利差明显存在,也将吸引短期套利资本流入。综合各方面因素,明年美国加息的可能性不大,中美之间巨大的贸易不平衡导致人民币对美元仍有可能小幅升值。2014年中国跨境资本流动方向应该还是以流入为主,外汇占款不会低。但基于2013年的表现,外汇占款不少却不等于境内流动性就一定宽松。

  2014年IPO已经开闸,股市有可能短暂下跌后回升,可能导致更多资金流入股市,给市场流动性增加新的压力。而在金融改革方面,自贸区的资本开放会推进,但流出和流入都有开放措施,大致可以对冲。

  2014年利率市场化也会循序渐进。同业存单2013年已经推出,面向企业和居民的大额可转让存单也可能很快推出,这些负债产品的利率一旦放开,在目前国内融资需求较大且结构不平衡的条件下,利率会有上升的动力。存款利率此前已在基准利率基础上上浮10%,后来银行基本上浮到顶,如果再放宽至上浮20%,看来还是会上浮到顶。

  在贷款需求较为旺盛的条件下,存贷比的考核要求迫使银行努力争取存款,这将形成推动整个市场利率水平上升的动力。同时,以吸收存款为目的的理财产品收益率也会高企,这实际上是利率市场化深化的结果。利率市场化进一步推进后,目前利率水平不高的定期存款利率也将上浮。由于目前行业定期存款的比例达到50%以上,未来市场整体存款利率水平必然上移。在利差收窄的压力下,银行也会想办法提升贷款利率。地方融资平台、房地产、和小微企业对资金需求较强的市场现状也将导致贷款利率难以回落。上述多方面因素都将对市场流动性形成收缩效应,这实际上已相当于基准利率上升,这是利率市场化带来的必须引起关注的结果。

  总的来说,利率市场化最好是在流动性相对宽松的情况下推进。流动性宽松的情况下,利率上升的幅度会比较小,实体经济受到的压力就会小。在目前市场流动性总体偏紧的环境下,我们需要反思在利率市场化推进的过程中,如何保障整个市场平稳运行的问题。如果不去深层次思考和做出及时合理的调整,2014年流动性仍会偏紧。

  货币政策需要灵活,监管制度亟待优化

  文章提出,面对这样的流动性形势,除了银行业自身应变以外,建议当局采取以下政策举措加以应对: 


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