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等待利率下行拐点

http://www.CRNTT.com   2014-01-17 09:34:58

基建投资方面，2014年将受制于地方政府债务压力。2013年，在产能投资继续放缓的背景下，基建投资是托底的着力点。得益于2013年上半年社会融资大规模增长，1-11月基建投资增速为23.2%，为2006年以来次高水平，继续上行的空间非常有限。考虑到在防范地方债务风险的背景下，社会融资总量累计增速从2013年一季度的58.5%持续下滑至11月的13.6%，将带动基建投资增速放缓。由于防范债务风险的需求，即使在经济下行超政府容忍底线的背景下，托底的力度将有限。 　　房地产投资很可能在结构分化中继续放缓。对于房地产投资，我们的判断出发点是合意的投资水平取决于销售前景。2013年1-11月，住宅销售面积增速达到21.3%，是对2011、2012年地产需求被压制的补偿，但高房价和商业银行持续提高按揭贷款利率，将促使住宅销售面积增速将向潜在需求增速中枢进行均值回覆，预计2014年地产销售面积增速将出现显着下滑，可能在10%左右徘徊。 　　从海外经验来看，利率市场化期间，各国资金价格上升的幅度、到达的高度和持续的时间不尽相同，但资金成本尤其是长端不可能大幅长期超越投资回报率。目前中国的利率水平已在高位，未来继续大幅提高的可能性不大。2013年三季度，扣除金融和“两桶油”后的上市公司投资资本回报率已降至6.4%的水平，同期一般贷款加权利率为7.16%，回报率已经连续九个季度低于一般贷款加权利率水平。 　　文章认为，随着预算管理办法修订和融资渠道规范化，预计最快下半年，资金主体对价格的敏感性会缓慢抬升，预算约束对地方政府行为会逐渐产生影响。更进一步地看，如果监管层允许部分债务温和破产，那么短期内或许会造成资金价格快速上行，但中长期看，伴随实体回报率稳中有降，流动性会进入“衰退型宽松”状态，部分品种和期限的利率也存在向下可能。

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