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供给决定中国经济未来

http://www.CRNTT.com   2013-04-03 08:40:00

中评社北京4月3日讯／近年，一些著名分析师和经济学家在经济运行大方向判断上频频犯错。2011年，“新周期”预期被证伪；2012年，一年“寻底”年终被市场确认；2013年初，复苏预期被经济数据冲淡。到底错在哪里？ 　　证券时报发表记者陈勇述评文章认为，仅在需求与周期问题上打转是误读中国经济近年变化的根源，遗漏了更重要的供给视角。 　　转型逻辑提供视角：从供给入手解读经济变化 　　文章称，2011年，一些著名分析师和经济学家提出 “新周期”说法。这个说法基于这样的认识：经过一年经济下行，国内生产总值(GDP)增速在2011年底企稳，通胀低位回升。“产出和价格双升”预期形成新周期联想。这违背了经济学常识：如果需求继续上升，就会进一步拉高通胀，触发政策调控；如果需求不上升，哪会有新周期？产能未经充分调整，又怎会产能扩张？如果没有产能扩张，怎会有新周期？ 　　第一个错误是因为忽略供给约束，从而刻舟求剑地误判了新周期。 　　2012年整年，投资界人士都在争论经济底的位置，一季度GDP环比增速见底；三季度通胀见底，消费者物价指数(CPI)同比见底，但股市不认账。 　　多次失望后，低迷市场最终形成预期：无论从需求看(房地产泡沫、基础设施建设过度)，还是供给看(劳动力短期、资源能源瓶颈)，中国经济还将继续探底，产能过剩将持续困扰中国经济，需要一次浴火重生才能走出底部。市场起初对三季度经济见底无动于衷，但2012年底最后几天，股市终于强劲反弹，这被视为基本面过度悲观的预期修复。 　　过去两年的错误，一个共同特征是在需求与周期问题上打转，这使我们意识到，仅从需求角度理解中国经济近年变化，可能会遗漏更重要的方面。 　　2013年面临如下形势：弱势复苏、通胀回升、政策中性、改革推进，平淡的基本面很难得出清晰的投资逻辑。 　　首先需求的逻辑不可行。总需求温和，出口和投资高增长不可持续，零售增速低位回升，强周期下行业轮动的图景不能见到。价格和盈利回升逻辑不强，一是价平量稳，盈利改善幅度不大，二是食品价格至今在季节性下降，上中游产品价格旺季涨势微弱，唯一指望的是下半年食品类价格周期性回升。 　　从流动性入手寻找投资逻辑需要较强的假设：第一个假设是非信贷融资继续快速扩张，管理层不采取手段约束，这样，实体经济流动性就不会太紧，但刚刚公布的银行理财监管新规否定了这个可能性；第二个假设是热钱继续大规模流入，在中国经济弱复苏和美元强势预期下，这个假设不大现实。 　　转型的逻辑较为可行。短期看，金融改革、财税体制改革、公用事业价格改革催生主题性机会，长期，中国经济结构变化意味着大消费是战略投资重点。更重要的是，转型逻辑提供了一个视角：从供给入手理解经济的中期变化。

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