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余永定：中国的“蒙代尔三角”困境

http://www.CRNTT.com   2014-06-25 09:05:18

另一个重要的冲销工具则是存款准备金率，提升该比率就能锁定银行系统中的一大笔流动性。在人民银行自1998年以来修改了42次之后，该比率目前比美国大型银行高一倍。 　　不管使用何种机制，冲销的成本都极为高昂。为了维持一个低估的实际利率，中国陷入了一个所谓的“美元陷阱”，以牺牲自身为代价提升美元国际地位。随着时间推移，这一政策的不合理性也日益凸显。 　　冲销政策也导致了资源的严重错配，最明显的就是其异化成为对出口部门的补贴，却让其他经济部门因此受害。资源错配的另一个不明显形式则源自于只有外汇的卖出者们得到了流动性，但整体经济都感受到了影响。结果生产非贸易类产品的中小型企业，无法得到急需的资金，并受到了冲销政策负面外部性的冲击。 　　此外，高存款准备金率和强制购买央行票据，严重挤压了商业银行利润空间，该情况在利率管制放松之后还将进一步恶化。为了在已有的资金水平下追求更高利润，各大银行只能涉足更高风险的投资。 　　这还另外牵涉到准财政成本。幸运的是，尽管国外资产的回报较低，但由于对应的央行借贷成本也不高，所以对中国来说还不算是个重大问题。 　　即便如此，虽然中国将放弃其汇率管制以提升货币自主性的预测，在过去十年内都被证伪，但这次情况可能有所不同。随着中国放宽利率和短期资本流动，将日渐难以反抗蒙代尔的“无可调和三角定律”，因此，中国最终应在维持现有资本管制的情况下，允许人民币自由浮动。 　　2014-06-25 08:15:05来源：中证网-中国证券报

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