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上海自贸区金融改革须聚焦于人民币国际化

http://www.CRNTT.com   2013-12-03 08:34:36

香港“瓶颈” 　　文章表示，香港离岸人民币中心为何陷入停滞？核心在于其目前的人民币循环机制很难持续。现在的机制是通过贸易项下使人民币流入香港，然后通过资本和金融项下使人民币回流国内，以国内金融市场的较高收益来回补海外人民币的获取成本。但是，总体上看，贸易和资本项下，大陆对香港是双顺差，因此，流入香港的人民币数量自然有其上限；而香港有限的人民币又必须回流内地产生收益的话，则香港存量人民币必然更加有限，且难以形成内生性人民币创造机制。这样的闭路循环不可持续，“瓶颈期”必然出现。因此，对于香港而言，目前亟待建立的是一个金融自我循环体系，通过香港本地人民币资本和金融市场的建设，留住贸易项下进入香港的人民币，吸引资本和金融项下人民币的更多流入。长远来看，香港不应靠贸易项下吸引人民币流入，而应靠资本和金融项目。 　　这个金融自我循环体系主要包括三个市场的建设：一是债券市场的建设，香港必须大力推动人民币债券市场的发展；二是外汇交易市场的建设，即香港必须扩大人民币汇率交易，成为海外人民币汇率的定价中心(目前伦敦在这方面反而发展迅猛)；三是人民币海外信贷市场，依靠自我循环自我派生，离岸人民币才能生根。但是从现实上看，目前在这三个市场建设上，香港都很难在近期内取得突破。 　　突破路径 　　文章分析，上海则有其天然的优势，上海自贸试验区完全有条件在这三个金融市场建设上取得突破，从而异军突起，成为真正意义上的人民币离岸金融中心。 　　第一个是离岸人民币债券市场。上海自贸试验区无需自建债券市场，只要把国内的人民币债券市场延伸到上海自贸试验区即可。国内的人民币债券市场，包括国库券、金融债、企业债等在内，已经有近30万亿元的体量，如果能延伸到上海自贸试验区，会迅速形成一个离岸的具有相当纵深的人民币债券市场，可以为离岸人民币提供丰富的投资标的。从技术实现上来看，人民币债券市场是银行间的一个电子交易系统，如果允许上海自贸试验区的金融机构(自营或代客)参与该系统的投资，同时允许自贸区内及境外企业通过该系统在自贸区的接口发行人民币计价债券，则相当于上海自贸试验区拥有了自己的人民币债券市场。在上海自贸试验区人民币债券发行和投资数量方面，可以采用和纳入RQDII和RQFII(人民币项下的QDII和QFII)的机制，给上海自贸试验区一定数量的RQDII和RQFII额度，并随着情况的变动及时调整。人民币债券交易市场延伸到上海自贸试验区以后，大陆的企业可以自主选择在境内或上海自贸试验区的发行窗口发行债券，大陆的金融机构也可以自主选择在两个市场窗口购买和交易(自贸区窗口可通过其设立的分支机构进行)，两个发行窗口之间甚至可以通过价格竞争、效率竞争等，吸引客户和金融机构自主转到相应的一方。上海自贸试验区人民币债券市场一旦形成，会吸引海外投资人和海外发行人的进入。初期是国内市场带动自贸区市场的成长，渐渐长大以后，它会带动全球离岸人民币债券市场的形成。如此一来，海外流通的大约一万亿人民币，就不用再回流到大陆来寻找投资标的，同时还能吸引境内的人民币资金通过资本和金融项下有序地流出国境，形成海外人民币资金的正循环。 　　第二个是离岸人民币外汇市场。目前国内的银行间外汇市场(CNY)和香港的离岸市场(CNH)都起到人民币汇率的定价职能，但因为两个市场的投资人是割裂的，所以两个汇率也相互割裂，导致两个市场的信息无法充分传导，增大了金融机构对冲汇率风险的不确定性，增加了市场交易成本。 　　上海自贸试验区则可以起到中和这种割裂的链接作用。具体做法上与人民币债券市场类似，只要允许国内的外汇交易市场延伸到上海自贸试验区，允许国内、国外的金融机构在上海自贸试验区进行人民币项下的外汇交易，自然就能产生一个类似CNH的海外离岸人民币汇率市场，打通CNH与CNY的通道。内地和海外的金融机构进入上海自贸试验区进行人民币外汇交易，仍然可以纳入RQDII和RQFII机制当中有序地予以管理。 　　目前，伦敦市场抢夺人民币汇率定价权的势头比较明显。由于伦敦是全球重要的外汇交易中心，也是美元的离岸金融中心，具有非常成熟的交易平台和专业机构，对于人民币的离岸汇率定价具有很强的竞争优势。但对于中国而言，自己的货币，如果自己定不了价，无疑会非常被动。因此，推动上海自贸试验区成为人民币外汇交易中心，具有很强的现实意义。

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