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中国经济：对下半年经济运行的思考

http://www.CRNTT.com   2014-08-07 08:53:14

第一个方面的风险是稳增长方面的，我们看到了二季度GDP增速为7.5%，全年实际上要保7.5%的水平，仍然存在较大压力。 　　首先，二季度库存上升得较快，那么下半年可能还会面临去库存的压力。 　　其次是我们从基数的角度来看，去年三季度的基数较高，在基数较高的情况下要延续目前的水平，也就是要维持一个7.5%的GDP增速其实是有压力的。 　　6月末，广义货币 M2余额120.96万亿元，同比增长14.7%，新增信贷单月突破一万亿元，这种情况假如还想实现全年7.5%GDP增速，那么下半年特别是三季度，估计还要延续6月份的宽松政策，以此推算，今年的M2可能要超过14%，新增信贷估计要达到9万亿~10万亿的水平。也就是说6月份的数据出来之后，宽松政策还需要延续。从过去几年的经验来看，持续的宽松政策会留下后遗症，将加剧未来经济下行的风险。 　　第二个方面的风险主要是房地产市池落会给金融带来隐忧。一方面，房地产的回落会带来经济回落的风险；另一方面，房地产和整个宏观经济回落可能会带来的金融风险隐忧。 　　在上一轮经济向好的时候，我们出台了一个创新性的制度叫做“联保制度”，联保制度其实是很强的顺周期制度。当经济向好的时候，有的企业资质不行，但只要给它担保的企业资质行，银行就会给它放贷，这就导致财务状况不好的企业也可以获得贷款，从而加剧了经济的上行趋势。但在经济周期向下的时候，它的金融风险马上就出来了，一家跑路，可能就会把好企业也连带拖累。现在就存在这样的现象，一些周期性行业的企业，或者是房地产行业的企业，出现部分企业的跑路或违约，很可能会把一些好的企业也带进去，因为它必须要为它所作的担保负责。这就会形成负反馈，会加剧经济往下走。 　　从目前来看，第一，固定资产投资还是依靠中央投资在拉动，房地产投资其实处于回落状态。从商品房的成交情况来看，环比其实没有得到多大改善。 　　第二，从土地销售的角度来看依然是平稳，并没有得到明显的改善。 　　第三，房地产市场的库存，目前仍然存在较大压力。在这种情况下，就怕形成糟糕的预期。我去日本的时候，曾问过接待我们的一个年轻人，在东京买房了没有？他回答说没有买，也没有打算买，因为买了就跌干吗要买？这就是预期。预期很重要，现在一直处于胶着状态，而且现在市场价格可能有点失灵，因为售楼以前涨价的时候要审批，现在跌价的时候也要报备，这就可能导致与真实情况有所偏离。但这种预期一旦延续，在未来可能就存在加速的风险。 　　目前担心的是它可能会传导到金融市场，因为金融市耻多表外都跟房地产密切相关，现在表外融资出现了一定的回落，这个回落主要是“开正门堵偏门”政策导向的作用。假如成交持续萎缩，开发商表外融资有困难的情况下，银行信贷又走市朝“顺周期”。共同作用的结果就造成违约的增加。违约一旦增加，由于联保制度的原因，很容易形成负反馈，加剧金融风险的出现和经济的回落。 　　第三个风险主要是美国QE退出对金融市场的影响。QE退出其实对中国的影响有限，因为我们一直都是贸易顺差，贸易的顺差要实现国际收支平衡，我们就只能资本输出，不断地买美国的国债。但问题是很多新兴市场国家一直都存在着贸易的逆差，比如说乌克兰一直以来就是贸易逆差，贸易逆差就得靠发债的方式来平衡它的国际收支。 　　一旦美国QE开始退出，这些新兴市场国家发债就可能会面临问题，它的发债成本将面临不断的攀升。比如说乌克兰，今年5月份美联储开始表态将选择退出QE，导致他们的发债成本不断攀升，在这种情况下他们出去借钱，否则就会面临违约风险。但我们知道，国际上借钱救助都是有附加条件的。 　　目前，美联储已经明确了QE退出时间表，与此同时，也已经有了加息的预期。一旦美元指数走入强势，新兴经济体面临金融风险的压力就会增大。1980年代美元走强的时候出现了拉美债务危机，1990年代美元走强的时候出现了墨西哥金融危机、东南亚金融危机、阿根廷债务危机、巴西货币危机、俄罗斯金融危机，一个都没落下。 　　保持对风险的警惕总是好事，这样可以做到未雨绸缪。

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