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利率市场化改革须走“外科手术式”渐进道路

http://www.CRNTT.com   2014-07-12 08:42:23

推进存贷款利率市场化的路径选择 　　文章表示，在中国，推进存贷款利率市场化有两条路径可选择：一是内科手术式调控，即通过人行不断运用行政机制直接调整存贷款金融机构的人民币存贷款利率（包括水平、浮动区间等）来推进。二是外科手术式改革，即通过发展存贷款及其利率的替代产品（例如，公司债券、资产证券化证券和各种财富管理产品等）运用金融市场的机制力量从外部推进存贷款金融机构的存贷款利率市场化改革。这种外科手术式改革的过程，同时就是金融机构业务转型、金融产品创新和金融市场在重新调整中发展的过程。自1996年以来利率市场化所走过的操作路线和2013年已展开的存贷款基准利率浮动区间扩大等，选择的是内科手术式改革。但正如行政机制不可能创造出市场机制一样，内科手术式的利率调整也不可能造就建立在市场机制充分发挥作用基础上的存贷款市场利率体系。 　　存贷款利率市场化改革作为中国金融体系再造的关键性举措，是一个“三位一体”工程，它需要同时解决存贷款利率由市场机制形成、存贷款金融机构业务转型和金融市场创新发展等三个相辅相成的问题。但在内科手术式调整中，人行只拥有调控存贷款基准利率的职能，缺乏一举解决这三个问题之招。在运用行政机制调整存贷款基准利率中，虽有可能扩大利率浮动区间，但它既难以改变金融机构在存贷款中的卖方垄断市场格局，又难以给金融机构业务转型、资产结构调整和盈利模式转换提供可选择的市场条件，还难以推进金融市场的创新发展，因此，不可能达到“三位一体”工程的目标。与此不同，外科手术式改革，从发展金融市场中的存贷款替代品入手，通过直接金融机制，在利率同一的条件下，既满足了资金供给者（居民、厂商和政府等部门）追求较高收益率的要求，又满足了资金需求者降低融资成本的要求；同时，通过资金供给者在存贷款金融机构的存款数量减少，使这些金融机构贷款在资产中的比重下降，迫使它们的资产结构从而业务结构和盈利模式等转变。在这个过程中，随着直接金融的宽度、广度和深度的展开，资金供给者和资金需求者有了更多的金融选择权，与存贷款金融机构展开竞争的能力增强，存贷款金融机构卖方垄断格局逐步被打破，由买卖各方在竞争中共同决定存贷利率水平和金融产品结构的格局逐步形成。另一方面，金融市场的创新发展又给存贷款金融机构的业务转型和盈利模式转变提供了外部条件，使他们能够在市场竞争中通过差异化经营、产品创新和服务质量提高等机制，落实优胜劣汰的市场规则。 　　内科手术式调控主要依赖行政机制展开，不仅很容易陷入分业监管条件下的众多行政机制与利益关系协调的困境中，使存贷款利率市场化改革的复杂程度和摩擦程度大大增加，甚至可能因认识差异、政策转向和某些具体情况而发生暂停或挫折。外科手术式改革则运用市场机制，避开了行政利益关系，一旦相关制度和操作方式确定，基本能够顺利展开。另一方面，内科手术式调控政策出台在时点上具有一定程度的突发性，给参与市场交易的各方行为选择和价格变动以突然性冲击，不利于熨平存贷款利率市场化改革中的各种波动（甚至是引致波动重要成因）。与此相比，外科手术式改革在时间序列上是一个渐进过程，每笔直接金融产品的发行和交易都不至于给交易各方造成重要的直接冲击，但各笔交易的渗入又将引致交易各方的取向、选择和行为方式发生实质性改变。随着各种替代存贷款的金融产品在规模上的扩大、在品种上的增加和在价格上的多样，将有效改变存贷款资产占主体地位的状况，推进债务性金融产品的收益率曲线形成。因此，这一路径对人行的货币政策选择、金融机构运作和金融市场的运行、对实体企业和城乡居民的利益影响，有着滴水入土的效应。 　　存贷款利率市场化改革的应对之策，应以发挥市场机制为基本取向，主要选择“外科手术式”的措施，通过渐进路径，在逐步促使条件成熟的过程中，逐步推进存贷款市场利率体系和机制的形成。

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