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信贷盛宴后的中国债务忧思

http://www.CRNTT.com   2013-05-06 08:58:04

中国债务水平未到险境 　　文章表示，中国整体债务占GDP比重超过200%，这一水平相比许多发达经济体来说并不算高，但大大高于其他发展中国家或地区。对债务可持续性的判断，应当基于一国的经济增长、潜在资产和储蓄率。中国的债务水平较高，但同时也是世界上储蓄率最高的经济体之一，这为其债务提供了资金支持。 　　由于大多数债务危机发生时，往往是这个国家从国际市场借债颇多，从这个角度，中国封闭的资本账户以及大量的外汇储备也有助于防止资本流动的大幅波动推升借贷成本、引发宏观和金融领域混乱。 　　中国政府拥有规模可观的资产，必要时可用于偿还债务。财政部数据显示，截至2013年3月，地方国有企业股权价值共计约13万亿。假定地方政府平均拥有40%的股权，其股权价值可达5万亿。另外，地方政府拥有价值超过5万亿的大量土地储备。地方政府投资的基础设施和房地产项目应该也具有一定价值。因此，地方政府的净债务水平可能远小于整体债务水平。 　　重要的是，强劲的经济增长对任何债务可持续问题至关重要。尽管中国经济看起来进入了一个增长放缓的阶段，其名义GDP仍然以每年10%的速度增长，上一个十年为15%。尽管工资成本和房价不断上涨，但工业部门生产率的提高也十分明显，这会有助于中国维持其在世界贸易中的份额和可观的经常账户顺差。在名义GDP增速维持在10%且平均利率水平低于7%的经济体中，绝对债务水平超过200%本身并非大问题。 　　中国债务应重点关注 　　文章指出，自全球金融危机以来，信贷余额占GDP比重已经攀升了50个百分点以上，且将在2013年进一步增长。国际经验表明，以这种速度积累债务的国家几乎无一例外地会面临财务困境。 　　信贷快速扩张总会引起资产质量方面的担忧，中国尤其如此。近期影子银行信贷的大幅增长更令人担忧。最近一轮信贷扩张后，经济复苏迹象仍不明显，人们开始质疑中国杠杆推动型增长模式是否已经走到尽头。 　　由于信贷传导到经济增长有一定时滞，今年以来信贷快速扩张，建设和投资活动将在二、三季度更明显地回升。考虑到企业低成本借入资金、后再贷给其他企业或地方政府赚取息差——前后两次交易均被计入社会融资规模，这一重复计算意味着社会融资规模可能高估实体经济杠杆率。 　　财务困境也是导致信贷扩张效果不明显的原因之一。一些地方政府和企业没有足够现金流来支付已有债务的利息，不得不借入新债来偿还。经济下行时，令债务雪球越滚越大。 　　企业利润增速在2012年随著名义GDP增速一道放缓、只有2011年18%增速的一半左右。由于地方政府及融资平台多无能力支付，应收账款开始累积，企业不得不借新还旧。如果约80万亿的企业和地方政府债务中有四分之一存在现金流问题，那么需要通过举借新债来支付的利息约为每年1.4万亿。

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