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从外汇占款激增看未来中国经济金融格局

http://www.CRNTT.com   2013-03-18 08:46:13

文章分析，外汇占款的激增正在悄然改变着央行货币调控力度。春节之后，央行通过正回购操作累计净回笼资金9200亿元。不过，虽然央行加大了资金回笼力度，但并不能说明货币政策已经转向。因为外汇占款增长导致央行需要向市场投放比较多的流动性，为了保持流动性的松紧适度，央行就必须要采取一定的政策措施来对冲。未来货币当局将采取怎样的货币调控力度，显然取决于外汇占款变化情况。如果外汇占款未来继续保持大幅正增长态势，那么，在逆回购规模持续缩减后，为回收市场过于充沛的流动性，正回购或将取代逆回购重新登场；如果外汇占款在1月份高增长后，重回低位运行状态，贸易顺差继续收窄，那么，小幅逆回购将继续在增加市场流动性上扮演重要角色。 　　更为重要的一点是，央行外汇占款的增加从一个侧面也印证了外汇储备的增长。在货币金融学领域中，一般把基础货币分为两部分——央行自主性的基础货币投放和因外汇储备增加引起的基础货币投放。当前，随着中国经济形势的好转，中国开始回归中性的货币政策，但今后国际资本的流入或许将成为基础货币的另一个主要投放渠道。也就是说，即使今后央行有意通过控制信贷规模来收紧流动性，却不得不因维持人民币现有汇率而释放外汇占款，从而增加基础货币。因而资本流入的增加，可能会使得央行更加关注流动性过度充裕的情况。 　　文章指出，解决这一问题的根本之道依然是改革。这一点，决策层的思路十分清晰。在汇改方面，一套组合拳让人目不暇接——放宽了美元兑人民币的波动幅度，由千分之五扩大至百分之一；终结了长期施行的强制结售汇制度。从某种意义上，中国汇改组合拳将带来一系列深刻的影响。其一，强制结售汇制度的终结将使得中国的货币发行方式产生质变，以外汇占款为锚定的基础货币发行体制将得到大幅修正。其二，这也意味着藏汇于民的设想终可正式付诸实践。其三，汇改组合拳还将成为进一步放开资本管制的催化剂，因为在此背景下，企业与个人对外直投及中国企业的海外并购都将迎来爆发式增长，经济体对于资本自由流动的需求提高，形成正反馈，将自然地加速人民币汇改及国际化的进程。 　　在宏观调控方面，首先便是社会融资规模指标的突出与扩容，将逐渐把宏观调控的主要目标由新增人民币信贷转向社会融资规模。尤应引起重视的是，货币政策调控方式的改革符合当前中国经济改革的总体趋势：一方面，存贷款利率市场化改革的推进将逐渐增强基准利率对宏观经济的调控作用；另一方面，人民币汇率形成机制的改革及汇率趋于均衡有利于削减外汇占款的涌入，从而降低央行以数量工具对冲过剩流动性的需求。 　　文章最后说，社会融资渠道的多元化发展将深刻改变未来中国的经济金融格局，中国的宏观调控与金融监管体系也因此面临改革。

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