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中国经济：小修小补无益

http://www.CRNTT.com   2012-06-08 11:12:13

这种缓慢的调整路径，势必导致房地产开发商投资的减少。低迷的销量让他们难以购买土地。地方财政主要依赖房地产投资，所以也会经历硬着陆。中央政府势将建立或容许新的地方政府融资渠道。   　　例如，“建设-转让”（BT）和“建设-经营-转让”（BOT）如雨后春笋般涌现，将贷款从地方政府转向了建筑公司、设备供应商或私人投资者，成为地方政府的另一个资金杠杆。   　　随着土地价格下跌，地方政府正在迅速失去借贷能力。BT和BOT也弥补不了。这个缺口一定很大。可能中央政府会建一个为基础设施项目融资的特殊渠道。   　　由于房地产市场不景气，股市本来有希望接过接力棒。但这并没有发生。房地产泡沫破裂在两种情况下将会导致股市牛市。首先，房地产泡沫破裂能够刺激消费，因为低房价可以降低储蓄的需求，从而令很多行业的企业盈利好转。其次，困在房地产行业的资金得到释放，部分进入股市，股市规模比房地产市场规模小，因此资金重新分配将会产生巨大影响。但是，当前这种缓慢的房地产泡沫破裂对股市并没有帮助。   　　在当前的房地产调整模式下，开发商因为持有大量未出售的存量房而使资金大量囤积。资金重新分配进入股市的空间并不大。同时，因为房价下跌速度很慢，对储蓄行为影响有限。   　　中国政府正在对股市的某些技术层面实施改革。比如，IPO审批制向注册制过渡，政府对内幕交易的打击力度比以前有所增强。这些改革措施的确令股市有所改善，但是不足以重振股市。   　　从历史标准来看，股市的市盈率还是比较低的，这是积极现象。但是，盈利势头已经下降了，银行会为软着陆付出高昂代价。   　　股市背负着沉重的历史负担。一批在20世纪90年代加入劳动力市场，并且从2006年开始参与股市的散户投资者损失惨重。2007年底股市崩盘后，他们又听信官方宣传，几度大笔砸钱，最终对股市失去了信心。   　　对股市的技术性改革，以及选择性地打击内幕交易，无法振兴股市。中国股市的建立初衷就是为国有企业和少数被挑中的私有企业提供低成本融资，而不是为了让投资者赚钱。一大批散户投资者已经对股市失去信心，不看到根本性的改革是不会重回市场的。

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