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中国经济距“明斯基时刻”尚远

http://www.CRNTT.com   2014-05-19 09:03:04

中评社北京5月19日讯／随着经济整体杠杆率的上升，对于中国经济是否会因为债务积累而触发“明斯基时刻Minsky Moment”资产价值崩溃时刻的担忧逐渐升温。从经济总体杠杆率上判断“明斯基时刻”是否来临，还缺乏国际比较标准。 　　中国证券报发表新供给经济学50人论坛成员姚余栋、周健男、新供给经济学50人论坛特邀研究员金海年文章称，美国经济学家明斯基将融资行为划分为三阶段：对冲性融资阶段，融资者收入可以覆盖其债务本金与利息支出；投机性融资阶段，融资者收入仍可覆盖其债务利息支出；庞氏融资阶段，融资者必须不断提高其债务水平以兑现其债务本息承诺。 　　当一个经济体以对冲性融资为主时，其经济金融处于相对稳定的低风险状态；如果投机性融资占有相当大的比重时，其经济必须保持相对稳定的增长态势，任何较大的负面波动都可能造成融资持续性危机；当庞氏融资逐步出现时，经济体经济金融即将发生危机，这是“明斯基时刻”的标志。 　　文章分析，对企业部门或私人部门杠杆率，国内外还缺少一个阀值。在国内基金业，有一个广泛流传的“88魔咒”，就是当基金的仓位水平达到88%左右的时候，A股市场往往会出现大跌。现特提出一个“250魔咒”作为参考。从国际比较来看，银行业对企业部门信贷与GDP比率接近250%，则很可能出现“明斯基时刻”，资产价格大幅度下跌。“250魔咒”并不意味着远低于此阀值就不会有金融危机，而表示接近此阀值发生“明斯基时刻”的概率极大。 　　企业部门信贷/GDP比率指银行体系对企业部门的信贷资金，不包括对居民部门的信贷，也不包括企业债券。大部分国家融资结构中，银行处于主导地位，而非银行金融机构和资本市场所起的作用相对较校此外，经济增长在很大程度上依赖于投资，这也意味着企业债务融资的重要性远超过居民债务。所以，居民部门的储蓄行为与企业部门截然不同，有必要分开。 　　企业部门信贷对GDP比率很重要，通常是金融危机的领先指标。在巴塞尔III逆周期资本监管指标的选择中，巴塞尔委员会建议使用企业部门信贷/GDP这个指标，对当前的经济周期进行前瞻性判断。有的投行使用“530”法则，如果这一比例在5年之内上涨超过30个百分点，或表明这一国家将置身于金融危机爆发的风险之中。“530”法则实际上意味着在5年内企业部门信贷对GDP比率严重偏离隐含的趋势，与巴塞尔III的原理一样。 　　西方有句俗话，“树不能长到天上去”。巴塞尔III逆周期资本调解和“530”法则逻辑上的重大疏漏，在于默认企业部门信贷对GDP比率趋势可以无限大，相当于“树可以长到天上去”，而这个趋势是不可能持续的。因为企业债务成本会超过GDP，“明斯基时刻”到来，金融危机必然爆发，打破原来的趋势。由于对阀值的忽视，巴塞尔III逆周期资本调解和“530”法则可能阻止了小金融危机，但忽视了大的金融危机。

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