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SDR助推国际货币体系改革

http://www.CRNTT.com   2016-09-06 07:40:15

3.SDR作为计价单位或汇率锚 　　作为创设机构，IMF自然会将SDR作为计价单位。到本世纪初，国际清算银行、非洲开发银行、亚洲开发银行、伊斯兰开发银行等十余家国际机构已将SDR作为账户管理的计价单位。除国际组织以外，日本贸易振兴机构(JETO)还将SDR作为国际援助的计价单位。新西兰储备银行已将SDR作为本国国际储备的报告单位。 　　同时，一些国际法事务中也使用SDR作为计价单位，例如海事赔偿责任限制公约和蒙特利尔公约中都有SDR作为计价单位的实际运用。 　　SDR一度成为少数国家货币汇率的定值锚，这一安排有利于非关键货币国摆脱对单一货币定值所带来的货币政策独立性的丧失。但随着全球汇率制度更倾向于弹性安排，汇率盯住SDR的实践国也在减少。 　　4.SDR在全球外汇储备中的相对地位 　　20世纪70年代初的第一次SDR分配完毕后，SDR占全球总外汇储备的比重最高于1972年初达到7.1%，随后一路下滑到1978年末的3.3%。1979年开始的第二次SDR分配让SDR的全球外汇储备占比再次提升到1982年中旬的6.1%，随后持续下降，到2009年7月，这一比例已降至0.7%。2009年的第三次分配，使得SDR在全球储备中的占比迅速跃升至3.9%，但占比随后再次下降的趋势并未改变。到2016年第一季度末，这一占比已降为2.5%。布雷顿森林体系之后，浮动汇率制度、经济全球化程度不断加深使得国际储备资产迅速增长，而SDR的总量增长却无法适应全球储备资产的内生性增长需求，主权国家货币在国际储备体系中扮演的角色反而越来越重要。 　　G20杭州峰会：通过SDR改革国际货币体系 　　文章指出，G20关注SDR和国际货币体系改革的力度随着金融危机变得日益频繁而不断增加。 　　(1)SDR对现有国际货币体系影响有限的原因 　　SDR的创设的确为国际流动性提供了有益的补充，但这一精致的设计并未对现有的国际货币体系产生实质性影响。原因如下： 　　第一，SDR不是一种货币，它所有功能的实现均需依托现有的关键货币。SDR是否充分发挥国际货币的职能，取决于能否保证在需要时，持有SDR的申请国能及时兑换到真正具有国际自由兑付功能的其他主权货币。目前最具广泛接受性的国际货币均被囊括在SDR货币篮子中，包括即将进入篮子的人民币，而这其中美元一直是最核心的货币。这一格局在未来很长的一段时期内都难以发生根本性的变化。因此，SDR汇率问题、利率问题从根本上被紧紧地附着在关键货币的运行上。主要世界货币的相对力量变化会在SDR篮子权重、定值、利率等问题上得到反映，国际货币体系格局的变化仍然取决于关键主权货币之间的相互关系。 　　第二，SDR的创设和分配不能满足国际货币内生性需求。作为一种补充性的储备资产，SDR从总量和结构分布上并不能与国际流动性的内生性需求保持一致。SDR总量的增加完全经由协商决定，数量上完全不具备信用货币的内生性扩张或收缩机制，且决策周期长。因此，国际储备扩张需求只能主要由其他主权货币来满足。另外，SDR的分配过程中，获得更多分配的国家往往是关键国际货币国家。它们对流动性补充的需求并不必依靠SDR这一工具，而渴望补充流动性的广大发展中国家却只能获得有限的分配。 　　第三，相应的基础设施不足。由于SDR功能的局限性，其配套基础设施也相对匮乏。一方面，目前SDR的利率由篮子货币的短期利率加权生成。由于SDR计值的金融资产十分有限，市场暂时还没有能反映SDR自身供需状况的收益率曲线。另一方面，SDR尚无完备的支付清算体系，加上私人尚不能持有SDR资产，官方也不能直接用SDR入市干预金融市场，使得SDR无法承担广泛的国际支付功能。 　　(2)扩大SDR使用将有助于减轻储备货币发行国的负担 　　SDR是一篮子货币的综合，提高其可信度、扩大其使用有助于提高各国的风险管理以及相互之间合作的有效性。扩大SDR的作用显然能有利于完善国际货币体系。 　　近几十年全球外汇储备快速增长与世界经济增长、全球经济结构调整有关，同时也与当前无规则的牙买加体系密切相关，非关键货币国家贮存一定规模的储备资产，以期确保其自身在现有的国际货币体系中尽量保持主动性。扩大SDR使用，并使其更大范围地承担国际储备的职能，将有助于减轻储备货币发行国的负担，缓解“特里芬两难题”带来的困境。 　　(3)将SDR与IMF集中管理储备结合起来 　　如果IMF作为全球唯一以维护货币和金融稳定职责的国际机构，集中管理成员国的储备资产，这将各国分散使用、各自为战更能有效地发挥储备资产的作用，对投机和市场恐慌起到更强的威慑，更利于国际金融体系的稳定。IMF对于成员国宏观经济政策具有评估和监督的权力，并且多年的成功运行使得IMF具备相当的专业水平，通过提供合理回报，IMF集中管理部分成员国外汇储备完全有可能实现。 　　IMF集中管理成员国储备，也将是推动SDR作为储备货币发挥更大作用的有力手段。IMF可以以市场化模式设立开放式基金，面向会员国发行以SDR计值的基金单位，会员国可以用现有储备货币自由认购，需要时再赎回所需的储备货币。IMF集中储备管理未来可以投资于SDR计值有价证券，从而扩大SDR市场本身的流动性。 　　(4)推行SDR作为统计报告货币的使用，并拓宽SDR在国际贸易、证券发行、资产计价中的使用 　　2016年4月起，中国人民银行已经将美元和SDR共同作为外汇储备的报告货币。以SDR作为外汇储备的报告货币，有助于降低主要国家汇率经常大幅波动引发的估值变动，更为客观反映外汇储备的综合价值，也有助于增强SDR作为记账单位的作用。应该鼓励更多的货币当局、国际机构甚至跨国公司积极使用SDR作为报告货币。 　　同时，积极推动在国际贸易、大宗商品定价和证券发行中使用SDR计价。不仅有利于加强SDR的作用，也能有效减少因使用主权储备货币计价而造成的资产价格波动及相关风险。 　　如果将石油和黄金换算成以SDR计价，虽然价格趋势没有发生改变，但价格变动的幅度明显变小。由SDR计价的石油和黄金的价格标准差明显低于由美元计价的水平，由SDR计价的标准差与均值之比也显着低于以美元计价的水平。这表明资产组合的风险分散原理使得篮子货币计价的稳定性更优于单一货币。另外，IMF、其他国际机构或是会员国都可以积极尝试发行SDR计值的有价证券。同时鼓励更多的货币当局、国际金融机构和跨国公司投资以SDR计值的金融资产，形成一个更具流动性的SDR市场。 　　SDR作为计值货币有利于加大其国际接受程度，如果能将SDR扩大到国际间的贸易往来和金融交易中，SDR就具备了更多的类货币职能。这有助于缓解国际货币体系面临的“特里芬两难”。 　　(5)为拓宽SDR使用应积极创造的条件 　　第一，进一步为完善SDR的流动性提供机制。包括探讨定期化的SDR分配，以及建立SDR二级市场的流动性补充机制。并逐步推进以SDR计值的有价证券发行，和鼓励主权投资或私人投资者参与投资。不断提升SDR这一国际储备资产的流动性。 　　第二，适时完善SDR的市场基础设施，在提升SDR市场流动性的基础上，形成SDR的收益率曲线，并相应建立起SDR的支付清算体系。 　　第三，建立一个由主要货币国货币当局高官和知名学者组成的高级顾问团队，对SDR发展中的重点问题进行专项咨询。

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