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降准预示基础货币投放方式转变

http://www.CRNTT.com   2015-02-14 10:53:11  


  中评社北京2月14日讯/央行上周降准,一般分析认为主要有经济稳增长、季节性因素和外汇占款减少几方面原因,1月PMI指数时隔28个月首次跌破荣枯点,投资增速明显下降,说明实体经济信心不足;临近春节居民现金需求增加,市场利率较前期有所上升,加上新股集中发行因素,使得资金面相对偏紧等等。

  上海证券报发表中国光大银行滕飞文章认为,央行这次降准的根本性原因在于对冲外汇占款减少,这意味着中国基础货币投放方式的转变。

  自中国加入世贸组织以后,由于贸易顺差使外汇占款激增,存款准备金率随之不断提高。因为在中国现有的外汇管制体制下,外汇占款要强制结汇,相当于央行被动投放基础货币,为防止货币超发导致通胀,央行只能通过提高准备金率对冲、吸收多发的货币,这也是中国M2居高不下的原因,但实际上银行可用的资金并没有看上去的那么多。

  从2003年的7%逐步提高至2011年的21%,中国商业银行存款准备金率上涨近3倍,对应的是金融机构外汇占款从3万亿提升至25万亿,上涨8倍,外汇占款占人民币存款比重由15%升至32%。可以看出,准备金率提高了14个百分点,外汇占款占存款比重提高了17个百分点,两者基本形成对冲。虽然2011年后已3次下调准备金率,但仍高达近20%,为历史较高水平,更远高于世界平均水平。

  但是,近两年来情形渐渐有了变化,中国外汇占款增度显着减慢,2014年外汇占款增量为2003年以来次低;12月外汇占款甚至单月下降1184亿,创8年最大下降值;而且,自去年5月外汇占款余额达到历史新高29.5万亿后,再未突破前期高值,说明尽管中国去年进出口顺差仍然保持较快增长,但是资本外流较大,使外汇占款余额相对稳定甚至下降。进入2015年后,1月人民币兑美元出现大幅走贬之势,人民币兑美元汇率已接近2012年10月以来的新低,这自然将促进1月资本持续外流。同时,依据记录,历年2月的贸易顺差比较低迷,2014年为贸易逆差226亿,今年2月贸易顺差情况也不容乐观。因此,1月和2月合计的外汇占款很可能呈下降态势,基础货币将因此产生较大缺口,央行公开市场操作难以完全弥补基础货币的缺口,比如通过降准释放较大规模的资金。此外,美元走强,加上人民币宽松预期,资本外流压力仍然较大;并且由于美元以外的货币贬值,导致人民币出口竞争力下降,外贸出口形势更加复杂。从人民币汇率和外贸出口形势看,未来外汇占款增量难以保持以往高增长态势,外汇占款增幅放缓甚至下降可能是趋势性的。 


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