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政策稳健比紧缩与宽松更难拿捏

http://www.CRNTT.com   2010-12-11 08:55:51  


 
  文章分析,紧缩的货币政策的目标是遏制经济过热与通货膨胀,但若政策提前量不到位,也不能控制通胀。2007年和2008年上半年,中国经济分别增长14.2%和11%,CPI分别达到4.8%和7.9%。14.2%的经济增长,大大超过潜在增长水平4至4.5个百分点,通胀则超过了政府设置的4%的警戒线,经济显然已过热,全面通胀态势明显。2007年货币政策紧缩,全年5次提升存款准备金率,6次上调利率,公开市场操作规模有几万亿。据计算,2007年和2008年上半年货币供应量M2增长-GDP增长-CPI增长的结果分别是-2.3%和-1.5%。货币供应量的增长低于经济增长加上通胀水平,这说明,那个阶段实施了真正的紧缩货币政策。

  我们注意到,虽然在2007年的紧缩货币政策下货币供应量呈现负增长,但还是没有遏制2008年上半年通货膨胀态势,CPI持续上升到7.9%,两倍于政府设置的可承受通胀水平。这又表明,当经济过热,通胀上升时,才开始紧缩货币政策,货币政策对通胀可能已失去控制作用。正如美国任职时间最长的联储主席威廉•马丁先生说的那样,以控制通胀为目标的中央银行一定要在“盛宴之前撤掉酒杯”。紧缩的货币政策并非一定能控制通胀,成败关键是准确地把握紧缩政策的提前量,否则就会“功亏一篑”。

  稳健的货币政策就更不容易了。现在市场的共识是,中国经济增长今年约在10%左右。预期,明年中国经济增长可能稳定在现阶段潜在增长率9.5%左右的水平上。今明两年的中国经济可望呈平稳增长态势,经济并不处在偏热或者过热状态,但是通胀上升的压力在不断增大。稳健货币政策的目标,就是要保证经济平稳增长的同时把通胀控制在可承受的水平之下。

  文章指出,要保证明年经济平稳增长的目标,首先,信贷余额不能大幅下降。货币政策每年都有银行新增贷款额度的目标。估计明年支持经济平稳增长的投资增长可能在22%至23%水平上。而据笔者的匡算,信贷余额增长完全可以支持超过信贷余额增长7至8个百分点的投资增长。换句话收,如果明年信贷余额增长14%至15%,完全可以支持22%至23%的投资增长,当然也可以支持9.5%左右的平稳的经济增长。14%至15%的信贷增长,相当于新增贷款额度增长6.5万亿至7万亿,据此可推论,相信明年新增贷款额度可能在6.5万亿至7万亿的水平上。 


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