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2013年的经济增长靠什么

http://www.CRNTT.com   2012-09-09 09:22:10

未来几个月，我们预计政府不会出台大规模刺激政策，但我们相信随着疲弱的经济数据不断出台，政府将加大现有政策的贯彻力度。鉴于近几个月外汇持续流出，我们仍然预计央行将在年内再次下调存款准备金率，以向货币市场传递放松流动性和稳定增长的预期。在我们看来，银行间利率水平仍然较高且波动较大，反映出央行目前对逆回购工具的集中使用并未能达到其理想的政策目标。而由于没有明确央行的政策意图，商业银行选择增加了超额准备金。至于说在换届期间推出更大的刺激政策，我们认为只有当经济骤然大幅下滑的情况下，才有可能。 　　进一步降息的可能性正在下降。我们预计CPI同比增长率已经见底，8月份达到2%并将在四季度升至2.5%以上。2013年，随着新的食品和猪周期的启动、基数效应也较为不利，CPI通胀率可能会升至3.6%左右。这意味着即便央行不再下调利率水平，实际利率也将在明年再度跌入负区间。事实上，在中国降息的作用并不会太大降息当然会帮助降低企业和地方政府的借贷成本、减轻抵押贷款还款压力，但中国的利率水平已经较低，并不是抑制投资的紧约束。疲弱的实体经济需求和过剩产能才是症结所在。 　　更重要的货币政策工具当然是信贷规模控制，即央行通过信贷额度进行管理、银监会通过监管层面进行控制。银行直到目前尚不能增加对地方融资平台的净头寸，这助长了债券融资和表外信贷的增长。未来，我们预计债券和银行间市场信贷活动将持续增长，但政府可能会放松对重大项目、包括地方融资平台的信贷投放限制。 　　我们预计房地产调控政策不会发生重大变化。政府不太可能很快改变当前的限购令和二套房贷政策。不过，我们也不认为政府会进一步收紧调控政策。我们不认为目前被广泛讨论的房产税会在眼下或是明年就马上广泛实施。 　　将于12月初召开的中央经济工作会议应该会进一步明确政策的方向，明年3月的全国人大会议也会给出2013年经济工作的明确目标和政策计划。到那时，地方政府近期陆续出炉的“刺激计划”是否能够得到中央政府和银行体系的大力支持也会水落石出。 　　未来几个月到明年3月份的一个风险是，在换届完成之前，政策可能缺乏方向和协调，尤其是当没有重大外部冲击的时候。在这种情况下，企业家信心可能会进一步受挫，复苏也可能会进一步推迟到明年二季度。 　　关注库存和盈利周期 　　综上，基于政策力度弱于预期以及出口需求持续下滑，我们下调了今年三、四季度的增长预测。我们预计未来几个月里政策不会发生显着的改变，但现有政策的执行力度应该得到加强，包括增加对政府基建投资的资金支持等。在房地产建设活动企稳并小幅反弹的推动下，并随着去库存结束，我们预计经济增长将在今年四季度初步呈现复苏的迹象，并且复苏势头将在明年二季度进一步增强。 　　这对投资者来说意味着什么？我们预计实际GDP增长仅会小幅复苏，但如我们此前报告中提到的，投资者应当更加关注名义GDP增长和企业盈利周期。企业利润与名义GDP增长密切相关，我们预计后者将在今年三、四季度见底（同比增长9-9.5%左右），较2011年18%的增速显着下滑。我们预计2013年名义GDP增速将回升至12%。更重要的是，企业利润率在过去12-15个月里显着收窄，但随着生产成本快速下行、去库存持续，这一趋势将会很快反转。利润率将开始扩张，而销售收入增长将企稳并小幅回升。届时，企业盈利增长将会开始好转，让我们拭目以待。 　　来源：财经网

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