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2014金融创新主题：化解结构性矛盾

http://www.CRNTT.com   2014-01-08 08:53:45

文章称，为消化过去三个历史阶段国民经济货币化形成的庞大货币存量，央行近几年的政策实施线路是，严格控制基础货币增长，并陆续搭配全了短、中、长期限搭配且相互衔接的流动性管理工具来执行“盘活存量，用好增量”的流动性管理政策。因此， 2014年，搭配金融衍生工具创新的多层次资本市场的建设，就是为了缓解当下过于负重的商业银行体系乃至影子银行体系的融资压力，也是为先前形成的资金错配提供调整机会，更为不良资产重组提供空间。 　　这一点，央行在公开市场操作上表现得非常明显。相关数据统计显示，2013年全年央行在公开市场资金仅净投放1138亿元，而2010年至2012年，公开市场年资金净投放量分别为6825亿元、19070亿元和14380亿元。而且2013年除了创新短期流动性调节工具SLO缓解市场流动性紧张之外，其他都保持稳健基调。可见，释放流动性与公开市场投放与基础货币扩张，并非同一个概念 　　文章指出，相对于中国当前的经济状况，保有高弹性的货币政策空间，最大的挑战不在外部，而在内部的改革：地方政府和非金融部门高负债风险成为宏观经济运行的重要挑战。就可持续发展战略而言，解决这两个矛盾，对于推动整体经济转型升级都具有战略意义。 　　来自中国社科院的国家资产负债表最新研究报告显示，中国非金融企业部门杠杆率已达113%，超过经合组织国家90%的阈值，在所有统计国家中高居榜首，这是个值得警惕的信号。若将非金融企业、居民部门、金融部门以及政府部门的债务加总，那全社会的债务规模将达111.6万亿元，占当年GDP的215%。足见全社会的杠杆率高得惊人了，去杠杆在所难免。国际清算银行的企业信贷研究报告表明，企业债务与GDP之比高于90%时，就会伤害经济增长。当前中国这一指标已大大高于美、德两国的企业，直追英国、西班牙等国的企业，而其他金砖国家的企业则在40%以下。 　　当然，非金融企业部门杠杆率超过100%，并不必然意味着暴发债务危机。但中国企业的盈利水平、中国总体投资回报率水平在持续下降，至2012年已降至2.7%的新低。这或使债务难以维系的情景提前到来。当前，中国上市公司剔除金融类公司后的净资产收益率（ROE）在9%左右，这是偏低的，并且从2007年以来还在趋势性下降。高杠杆和低盈利，共同推高了信用风险。2013年二季度，付息占上市公司经营活动净现金流已高达14%；三季度，社会融资平均利率为6.81%，较一季度的6.35%有所上升；而同期工业企业主营利润率由6.05%降至5.59%，债权融资成本与企业利润率之间的差距进一步拉大。 　　文章提出，面对如此尖锐的矛盾，2014年又将从何处着手推动金融改革和创新呢？估计随着信贷资产证券化等金融衍生工具的发展，更多的货币存量会转化为流量，流动性还将进一步释放。据此判断，金融创新释放的流动性或许将替代传统的货币扩张。

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