【 第1页 第2页 】

客观看待资本流动和人民币汇率波动

http://www.CRNTT.com   2012-08-20 08:53:35

中国资本流入的稳定性好于其他“金砖”三国 　　文章分析，首先，中国资本流入具有较强的稳定性。外国直接投资是“金砖国家”最主要的资本流入渠道，中国尤为明显。在流量方面，2005-2011年外国直接投资累计净流入1.15万亿美元，占资本净流入的121%，超过印度、俄罗斯、巴西流入总和；同期，外国证券投资累计净流入1689亿美元，仅占同期资本净流入的18%，印度、巴西分别为31%、47%。在存量方面，2011年末外国直接投资占中国全部对外负债的61%，明显高于印度、俄罗斯、巴西，而证券投资的比重仅为8%，远低于上述三国。跨境资金流入以稳定性高的外国直接投资为主，意味着即使外部环境恶化，对风险最敏感、波动性大的证券投资撤离中国的影响也低于其他新兴市场。 　　其次，全球银行业对中国净敞口规模偏低。在国际收支平衡表上，贸易信贷、贷款和存款是其他投资的主要项目，前一项记录跨境商业信用活动，后两项主要反映跨境银行信用活动，均具有较强的顺周期性和波动性。过去几年，中国在跨境商业和银行信用活动渠道的资金有进有出，2005-2011年累计净流入101亿美元，低于同期印度、俄罗斯、巴西净流入水平。2011年末，中国跨境商业和银行信用活动项下对外净负债863亿美元，同期上述三国对外净负债。 　　根据国际清算银行的统计，2011年末全球银行业对中国、印度、俄罗斯、巴西的净资产规模分别为1746亿、1696亿、390亿、1908亿美元，相当于同期各国储备资产规模的5.4%、57.6%、7.8%、54.2%。在国际债权人分布上，2011年末欧、美、日三大经济体银行业对中国的债权比重分别为50.9%、19.1%、10.3%，欧美银行业的比重低于其他三国，而国内债务人以银行部门为主。这意味着欧美银行业的去杠杆化对中国的影响低于其他新兴市场，特别是实体经济可以从银行体系获得一定程度的中间缓冲。 　　最后，中国贸易状况好于其他“金砖国家”。贸易赤字与短期资本流入的结合通常被视为货币危机甚至是金融危机的前兆，1997年亚洲金融危机中的泰国就面临这种状况。2011年，“金砖国家”中同为经常项目逆差的印度、巴西本币出现较大贬值，而同为顺差的中国、俄罗斯本币则保持升值和仅小幅贬值，贸易状况尽管不是唯一原因，但对于资本流动和汇率走势具有重要影响。回顾过去几年的国际收支状况，中国的跨境资本流动贴近实体经济活动，对于外部冲击具有较强的韧性。在国际金融危机最严重的2008年四季度，中国资本净流出475亿美元，仅占国际收支交易总额的4%，主要是跨境商业和银行信用活动因全球流动性骤紧出现暂时性流出，而外国直接投资和证券投资仍保持稳定流入，进入2009年后重新恢复资本净流入。 　　改革与发展是应对跨境资本异常流动风险的根本 　　文章认为，就外汇领域而言，应特别注意三个方面：首先，克服汇率浮动恐惧症。国际金融危机以来，尽管一些新兴市场货币汇率经历了大起大落，但与以前僵化汇率机制下的情况相比，新兴市场抵御外部冲击的能力是增强而不是减弱了，并没有出现大面积危机。因此，克服汇率浮动恐惧症，更加主动、积极和市场化地发挥汇率双向波动对国际收支的调节作用，是汇改必须迈过去的槛儿。 　　其次，对跨境资本双向流动保持必要容忍度。在全球经济复苏缓慢、国际金融市场动荡剧烈的背景下，作为一个开放性经济体，中国跨境资本流动受到影响在所难免，这也意味着对于资本流动有进有出应给与相应的容忍度。 　　最后，加快推进汇率形成机制改革。扩大外汇市场人民币汇率浮动幅度是必要的，但单凭此举并不能从根本上增强人民币汇率弹性，还需要人民币可兑换和放松、搞活、开放外汇市场的配合，促进市场供求多样性和参与主体多元化，让人民币汇率真正成为反映境内外经济和金融市场的要素价格，增强汇率波动的市场源泉。

【 第1页 第2页 】