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| 美股显着调整对港股冲击的风险尚未完全释放。 |
我们在今年1月份文章《2019年影响港股的三层逻辑及走势推演》里推测今年港股的走势可能类似N形：先升后跌再升。
当时判断的逻辑是：1.一季度的上升主要受中美贸易谈判有进展的利好牵动，结合2018年港股受中美贸易摩擦和中国内地经济放缓导致长期低迷的背景，投资者投资情绪改善使得港股有较强的反弹动力，之后的下跌主要受中国内地经济继续下行。2.中美贸易摩擦不管能否在3月份按商定时间达成协议，都会带来客观上利好出尽效果的影响。美国经济放缓可能导致美股大幅调整的周边冲击等。这些因素将带动有一定升幅的港股进入调整期。3.最后的上升主要受中国内地经济增速见底，美国经济和股市的不景气迫使美联储进入减息周期，外资流入以中国内地为首的新兴市场等因素推动。
现在回头检验年初的逻辑，没有大的方向性错误，但实际形势的变化较之我们年初的简单逻辑推论又更为复杂：首先贸易谈判一波三折就令人大跌眼镜。虽然我们预计中美贸易谈判会有一些波折，但大体上还是倾向乐观，认为美国最后会放弃其突破中方底线的一些想法，与中方达成一个平等互惠的贸易协定，没想到谈判反覆的会如此厉害。
内外环境仍存在不确定性
现在看来，虽然我们仍然认为基于明年美国总统选举考虑，中美贸易谈判仍有机会在第四季度有一些突破，但按照今年以来中美谈判的艰难程度，没有进展的可能性也不小。
其次，我们原本估计美联储会在美国经济和美股遇到较大困难时开启减息周期，但现实的发展是美股尚未出现较大调整，美联储就在美国政府的压力下已经开始减息，反而限制了美股的调整。
从港股走势的角度看，如果美股出现较大调整、带给港股一定的冲击后美联储再减息刺激，港股调整的底部就会比较扎实，之后的升势也会更确定。但现在美股的调整相对不大，美股显着调整带给港股冲击的风险尚未完全释放，未来港股仍有机会受美股出现较大调整带来的负面冲击影响。
同时，美国减息到目前为止对美元汇率造成的影响不大，美元由于其具备一定避险地位、吸引部分资金流入仍然维持强势，资金尚未见大幅离开美国流入新兴市场。未来如果美联储持续减息，会否减弱其避险地位、造成资金流入港股和内地股市仍需观察。
另外，最近香港的社会不稳对本地经济和股市都造成了一定负面影响，这个因素也是我们年初完全没有预料到的。
三季度后局势或将明朗
如果观察上面几个因素的变化方向：随着中央政府和港府“止暴制乱”的态度越来越明确并采取相应措施，估计香港社会不稳的情况有可能会在8、9月终止，也就是说这个负面因素可能大致在三季度消失，当然其对本地经济的负面影响未必短期可以完全过去。
中美贸易摩擦的情况变数仍然较大，按美国宣布的时间表，美国将在9月对余下的3000亿美元中国商品加征关税，不过，白宫周二宣布，将大部分关税生效日期押后至12月15日。加征后摩擦会进一步升级还是趋向缓和，目前尚难判断。
中美贸易摩擦的升级明显给美股带来了较大压力，这个压力带给美股的影响可能在8、9月逐步明朗，因此三季度后，美股前景的展望可能会相对清晰。
根据最近公布的7月外贸资料，内地的进出口情况均好于预期，周边环境对内地经济的负面影响总体可控，如果贸易摩擦不进一步升级，内地经济可能在三季度见底。
总结以上讨论，影响港股的几个重要负面因素均有机会在三季度消除或明朗，如果9月后中美贸易摩擦不进一步升级或者出现一些好转迹象，港股今年的主要调整可能在三季度结束。（来源：香港商报 华大证券首席宏观经济学家 杨玉川） |
