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从加息缩表看股市波动
http://www.CRNTT.com   2018-12-26 11:53:59


美联储早前一如市场预期加息四分之一厘。图为美联储主席鲍威尔。
  中评社北京12月26日电/上周三(19日)美国联储局一如市场预期加息四分之一厘,同时联储局亦稍为下调明年经济预测,2019年GDP增长预测由9月的2.5%下调至2.3%,核心通胀PCE由 9月的2.1%下调至2%,反映未来美国经济将逐渐放缓,通胀压力降温,故笔者认为明年加息预测由三次修订为两次也是较为合理。然而长远来看,现时加息只是货币政策正常化的其中一环,联储局主席重申继续缩减其资产负债表,笔者认为明年继续量化紧缩(quantitative tightening,QT)将会使巿场流动性续收紧,资产价格风险增加。

  在2008年金融海啸后,美国联储局先后在2008年﹑2011年以及2013年推行量化宽松措施以助推高经济增长,透过公开市场购入公债及其他资产如房贷抵押证券(MBS)与机构债券,在高峰时其资产负债表高达约4.5万亿美元。量宽政策令大量货币流入银行体系,金融资产(如股市、公债、机构债券及贷款)的价格因而被推高,甚至形成资产泡沫。在面对(1) 金融资产泡沫风险,(2) 过量的债务及利息支出增长使政府难以继续发行债券,以及(3) 避免下一个经济衰退周期时无政策工具应对危机,笔者认为明年联储局仍有继续缩表的迫切性。

  “水退船低” 资产价格受压 

  另一方面,在过去两年利率由0.25厘加至2.5厘,但在历史上亦处于较低水平,因此资金回流美国的速度有限。因此现时联储局每月缩表规模约为500亿美元,代表联储局希望直接把市场上流通的美元收回。本来,若然经济持续增长,就算缩表保持现时缓慢速度的话,则仍有机会使金融市场保持较为充裕的流动性。
 
  然而,正如联储局预测未来美国经济增长放缓,加上中美贸易战为美国经济带来的冲击,而同一时间联储局继续缩表的话,则意味美国公债到期后,联储局重新购债金额减少,令国库债券孳息率上升,或使避险资金流入债市,尤其是较长期债券,配合近期美国股市大幅下跌,国库债券孳息率又由高位回落至3厘以下,不排除资金已由股转债,届时股市流动性降低,或掀起一连串市场反应,令环球资产价格面对下行的风险。

  总括而言,虽然短期内难以预测资产负债表要缩减至多少才算较为合理的水平,惟面对“水退船低”的情况下,笔者认为资产下行的风险仍然存在。(姚浩然 时富资产管理董事总经理 )

   来源:香港文汇网

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