也是因为货币乘数的断崖，M2的扩张程度并不如基础货币所呈现的那样爆炸，所以市场心心念念的通胀并没有到来。M2货币乘数最低见于2014年8月，仅2.8，危机前，这个数值最高达到了9.32。
2014年10月美联储彻底停止收购计划，2017年10月开始缩表，带动了基础货币往下走，但是因为经济复苏，信贷行为开始活跃起来，货币乘数从底部2.8逐渐上升到4.32。可想而知，这种情况下，如果美联储不缩表的话，M2的规模就会大幅增长，通胀压力就可能显现了。
这里可以看到，在经济活跃中缩表，并不一定抽流动性，只是防止经济过热而矣。
现在美联储暗示今年停止缩表，是因为美联储注意到全球经济面临的衰退风险，这种风险可能打压信贷活跃，进而影响M2乘数。如果忽视这些风险因素，一味缩表，经济可能面临基础货币与货币乘数都下降的双杀。
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从流动性到基础面
2019年1月4日起，全球股市都出现了一轮报复性的反弹，之前在《鸽派美联储正在杀死2018这只熊》文中提到，这波反弹开始于美联储的清晰表态。
2018年10月以后，因为美联储的强硬，美股带动，全球跌了一大波，尤其是12月份。美联储在12月仍然加了一次利息，而市场认为美联储加错了，全球已经出现了放缓的苗头，并且衰退风险在累积，不断得到数据印证。
从1月4日以来美联储的表态来看，美联储承认市场是对的，由强硬越来越转向鸽派。市场无论是情绪上，还是流动性上，都迎来了一波估值修复。
但是，美联储的妥协也鲜明的表明了目前全球的基本面是在恶化的。12份的超跌被流动性和情绪改善修复后，市场必然重新关注基本面。
目前全球股市从估值角度来看，并不高。比如中国，尽管有一波反弹，估值还是低位。
欧洲STOXX50也是。
美股的估值相对高点。
因此，个人觉得， 2019年如果只是增速放缓的话，当前的估值基本上price-in了。所以，即使市场经历流动性的修复躁动后，后续对基本面的关注整体上也不会造成太大的杀伤力。
在《鸽派美联储正在杀死2018这只熊》中提到，目前这波修复非常像2016年年初那个反转，都是由美联储带来的。因为估值低位，2016年上半年尽管经济继续走差，并没有对股市产生杀伤力。在美联储一次次加息落空的流动性呵护下，2016年股市最终走得还不错。
如果是系统性风险，或者大幅衰退的话，那就另论了。
那怎么知道系统性风险可能降临呢？个人觉得，对于普通人而言，欠缺对复杂的宏观分析能力，与其依靠零散的各种消息，不如相信美联储。如果美联储宣布降息或者重新扩表，那表明经济出大麻烦了。
那就一个字：跑！
这个时候不是捡流动性便宜的时候，而是躲基本面恐慌的时候。
来源：微信公众号：港股那点事
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