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2006:股市可否“华丽转身”?
http://www.CRNTT.com   2006-01-04 11:59:22


  2005年最后的一个交易周,沪深股市大盘在连续几日缩量上攻后,最后以小幅回调结束,似乎也预示了市场对2006年股市走向的矛盾心态。国信证券研究所所长何诚颖博士在和记者沟通时表示,“今年应该可以看到1500点”。他的预测跟其他人比,不算乐观,也不算悲观。尽管对于股市能否在2006年出现“华丽转身”,现在众说纷纭,不过可以肯定的是,股市正在弱势中慢慢地积蓄力量。

  影响今年股市走势的因素会有哪些?在板块分化的格局下,哪些行业更有机会?重点要关注哪些上市公司?这些,比争论点数的高低或许更有意义。为此,本报邀请了包括基金和券商在内的一些机构投资者,请他们发表自己的见解。
  
  ● 宏观:央行加息可能性不大
  
  股市是经济的晴雨表。虽然2005年股市的走势与经济的持续稳健增长有所背离,但在解决了股权分置的顽疾后,宏观经济的走势对股市将会产生根本性的影响。要投资今年的股市,必须对经济的走势有个整体的把握。
    
  ● 结构性变化比经济总量更值得关注

  南方基金投资策略小组认为,2006年宏观经济增速将平稳中略有降低,增速接近9%;相信政府已做好准备通过积极财政政策继续在市场缺位和投资严重不足的领域带动投资,以抵御出口可能遭遇的挫折和私人部门投资的下降,保证经济平稳增长和就业。

  广发证券同样表示,作为“十一五”规划开局之年,预期2006年经济增长率在9%左右,较2005年降低0.4个百分点左右,属于温和调整。

  实际上,大部分机构对明年的经济运行都表示了较为乐观的态度。广发稳健增长基金经理何震认为,今年经济仍会保持健康发展,结构性变化比经济总量本身更值得关注。近期的全国经济普查显示,2004年修正后的GDP多出了2.3万亿元,主要是第三产业漏统。“这说明GDP中消费服务拉动的比例上升了,投资拉动的比例降低了,这种结构的变化对股票投资是非常有利的。”
    
  ● 物价平稳纾缓通胀压力

  利率提升,将对股市造成不利影响;而加息与否,则同物价水平有直接联系。大多机构投资者们认为,2006年物价将保持平稳,央行加息可能性不高,不会对股市造成直接冲击。

  广发证券研究员刘朝晖认为,2006年CPI(居民消费物价指数)涨幅仍将在1%-2%的低通胀区间运行,因此,央行加息的可能性很小。他列举了三方面的原因。其一,2006年国家将全面取消农业税,因此,农民仍将保持较高的种粮积极性,所以,预期粮食价格仍将保持稳定。其二,由于产能普遍过剩,工业品出厂价格指数(PPI)涨幅趋降,因此,上游产品涨价向下游终端消费品领域传导的压力总体趋向缓和。其三,政府在水、电、煤气等公用事业提价方面会充分考虑居民的承受力,循序推进,全面急剧提价的可能性不大。

  新疆证券研究所则认为,能源价格是影响今年物价的关键因素,但能源价格调整的影响预计将被制造业产品的下降取消,估计物价涨幅在2%左右。尽管目前处于低利率水平,但央行今年上半年提高利率的可能性不高。
    
  ● 扩容牵动市场神经

  自去年股改启动以来,新股上市和再融资已经暂停。综合各方面消息来看,预计新股发行将在今年上半年启动,而部分参与股改公司,非流通股禁售期也将在今年到期。长期失血的股市能否承受这样的扩容压力是让不少投资者对今年股市担忧的主要原因。

  股改后法定锁定期到期后,原来锁定的法人股将上市流通。对此曾作定量分析的广发聚富基金经理易阳方认为,法定锁定12个月后通过市场减持股份的比例不会超过市场股份总数的5%,其中第一大股东一般不会减持,有些还会增持,会有部分中小法人股东减持,但总体影响不会太大。

  对于实施新老划断,他表示,“新股发行本身并不可怕,关键是看发行方式能否市场化。”在市场化发行情况下,好的公司就可以从市场上拿到钱,投资者也愿意投资好公司分享其成长的收益;而差的公司将逐步被市场抛弃。这样,通过优胜劣汰,更多的优良公司上市,市场整体投资价值得以提升,对证券市场的发展反而是件好事。

  南方基金表示,新股发行定价对现有估值体系产生冲击在所难免,但影响不会太大。乐观地看,融资功能的恢复,将使A股市场结束边缘化,新鲜血液的流入为投资者提供了增量投资机会。

  新疆证券研究所统计分析认为,明年市场的增量资金在2300亿元,而股市扩容的资金需求约为833亿元,资金面比较宽裕,有利于股市上行。
  
  ● 风险:收益缩水冲击几何
  
  风险一:年报炸弹

  明年第一季度,上市公司将依次披露2005年年报,而预期业绩下滑将给股市带来负面影响。

  西南证券在2006年策略报告中指出,从2005年半年报开始,上市公司加权平均每股收益同比开始出现下降。到了第三季度季报同比下降幅度进一步增大,由此不难判断2005年全年业绩同比下降已成定局。

  这也是继2002年、2003年和2004年沪深上市公司加权平均每股收益同比持续增长之后,首次出现负增长。业绩下降将降低上市公司的分配能力。上市公司实施高分配的比例在2003年年报达到顶峰,2004年年报尽管加权平均每股收益同比实现了增长,但宏观调控的影响已经开始逐步显现,高分配的比例出现下降。据此判断2005年全年上市公司业绩会进一步下滑,高分配比例会更低。

  不过,由于先前已有预期,市场上也通过价格的下跌给予了一定的释放,虽然在年报终了时,业绩的短期冲击仍不可避免,但力度可能比较缓和。同时一些质地健康的公司会因为业绩的暂时下滑或是增长速度的减缓,受到市场的冷落,其投资价值逐渐显现。
    
  风险二:估值冲击

  连续4年的熊市,将中国股市的泡沫差不多挤乾净了,从市盈率的水平看,A股的估值水平已经和国际水平接近,但投资者担心的是新老划断后,将进一步拉低A股的股值水平。

  如果有估值冲击,会更多冲击哪些板块,是已经折价明显的周期股,还是相对溢价较高的所谓成长股;是流动性良好的大盘股,还是持股集中的中小盘?如果有估值冲击,会更多冲击哪些板块?

  应对估值冲击风险,南方基金提供了下面的一些选股思路:

  一、小心新股发行可能集中的行业。从海外上市公司行业结构来看,能源、保险、互联网、半导体和电信公司从数量和公司素质方面都明显优于国内市场,这些企业的回归,将会对A股同业估值造成冲击。

  二、流通股价接近账面价值的企业,将减少非流通股东的套现动机。

三、围绕产品创新能够进一步提高市场地位、资源稀缺程度没有发生改变的公司,主要是一些流动性好、持股分散的大市值蓝筹股。

  四、能够通过制度安排、市场化行为(权证、回购、收购),提高公司诚信、确认公司价值、改善公司治理与激励机制的公司。

  五、存在隐藏价值或盈利能力、能够改善治理的公司;核心业务盈利较高,但有关联业务或费用侵占了利润的公司。
  
  ● 机会 估值 业绩 制度
  
  诸多影响明年股市运行的因素中,有利也有弊。那应该从哪些方面把握明年的投资机会呢?
    
  天治基金:两大投资主题

  天治基金投资部副总监骆泽斌在接受记者采访时表示,2006年的中国证券市场将在估值、业绩与制度这三个关键因素的相互作用下,形成平衡偏弱的市场格局。在估值压力弱化、业绩下滑压力加大和制度提升价值的大背景下,2006年的投资机会主要表现在两大类的主题投资上:

  一是制度变革下的主题投资,主要包括并购性投资主题、金融产品创新性主题投资等。随着新的博弈机制和游戏规则的确立,企业价值的评判体系将趋向丰富,公司估值也将呈现多元化的特点。产业资本与金融资本的更趋融合将带来更多的并购性投资主题。同时,金融创新,尤其是衍生品种的推出及交易规则的变化都将催生出阶段性的市场机会。

  二是产业经济下的主题投资,主要包括基础设施、交通运输、新能源和新材料、装备制造、造船、航天航空、电子通信、数字电视、现代服务业等行业。
    
  广发证券:资源品价格改革

  广发证券研究员刘朝晖认为,在成品油价格改革大方向明确背景之下,炼油和零售业务较大的一体化石化企业将获得长期利好。水价提升总体上将增大水务行业投资机会。土地价格市场化将使地价继续上升,拥有较大存量土地储备的资源型房地产综合开发商值得看好。
    
  南方基金:持续关注并购潮

  并购重组是股市的长盛不衰的投资热点,南方基金分析认为,今年并购的热潮将集中在四个领域:

  第一,股改背景下的绩差公司重组:一些绩差公司为使股改顺利通过,并保住上市资格,将很有动力进行资产重组。同时全流通背景下,资产置入将会有明显的价值放大作用,也将吸引外部收购者。

  第二,外资并购:近期水泥、机械、零售和银行等行业成为外资收购或参股的热点。

  第三,大型国企对子公司的收购:国内股市存在同一母公司关联关系的企业众多,如中石化集团、中国铝业、中远集团、中电集团等,都存在大量上市子公司。对于这些企业集团,特别是母子公司同时上市,或者存在严重同业竞争的上市企业,在母公司或大股东有整体上市意愿的情况下,将子公司收购退市也就成为一种自然的选择。

  第四,股权激励:管理层拥有股权激励,而同时企业又存在隐藏价值或盈利能力,或者大股东拥有较多可注入资产的企业,管理层将有很强动机进行重组或业务重整,改善业绩,提升股价。
  
  ● 行业经济结构调整孕育五大投资热点
  
  经济增长模式的转变已成为当前国内经济须解决的首要课题,政府近期制定的“十一五”规划进一步明确了其方向,一系列结构调整将很大程度影响各产业的未来走向。2006年哪些重点行业里的哪些重点公司最值得关注呢?
    
  ● 银行业

    推荐人––国信证券

  2006年将是中国金融市场全面对外开放的一年,外资银行抢滩中国市场的步伐将加快。为了解决网点不足的问题,外资银行收购中资银行也将成为一大看点。目前,沪深股市中的银行股,其股权结构非常分散,外资只需要收购很少的股份就可以成为第一大股东。近期银行股走强也与外资收购兼并题材有关,投资者可密切关注。

  重点关注公司:招商银行、浦发银行。
    
  ● 通信业

    推荐人––中信建投

  对于通信行业来说,3G(第三代移动通信)板块最佳投资时机已经来临。

  第一,2006年中国3G将进入一个真正的启动期,通信行业在经历了2005年的投资下降后,2006年将迎来一个阶段性的大发展时期,而3G对于产业链的上下游,包括系统设备、终端设备、软硬件、电子元器件等行业的带动作用非常明显,将导致一批公司的业绩出现明显增长。

  第二,对于3G,证券市场应该提前半年就开始反应,而目前距3G牌照发放最多还有半年时间,目前投资3G板块恰逢其时。

  第三,由于行业周期性变化等原因,2006年一些前期的热点行业有可能趋冷,而3G将是2006年最亮的投资热点。类似于3G这样能吸引足够眼球的大热点2006年可能并不多,因此3G概念更有望吸引大批资金进场。

  重点关注公司:中兴通讯、亨通光电、华胜天成、生益科技。
    
  ● 房地产

    推荐人––国泰君安

  继2005年房地产行业处于景气下降通道,2006年行业将处于一个相对较为平稳的时期。行业投资依然处于高位,但是增速明显放缓,市场供求从供不应求走向暂时均衡;国内主要商品房市场冷热不均,投资性需求受到抑制,投机性资金暗流潜动。

  明年房地产行业从全国范围来看,整体上将保持平稳发展,既不会是激情性大涨,也没有悲剧性大跌。明年行业区域性还会比较明显,珠三角、京津地区,二线城市中武汉、渖阳、成都、重庆,行业总体上较为看好。我们给予明年行业投资整体评级为“中性”,但是不排除由于金融衍生产品的诞生,诸多个股将拥有交易性机会。

  重点关注公司:万科、招商地产、华侨城。
    
  ● 石化行业

    推荐人––西南证券

  从供应角度看,目前世界主要原油生产国的生产都已接近或达到产能上限,因此,预计未来油价将在60美元/桶附近波动,中国石化行业的利润总额也将保持在较高水平。

  从需求增长的角度分析,根据中国石油和化学工业协会的统计,今年前十个月乙烯的表观的需求量为619.5万吨,同比增长19%,另外纯苯、甲醇、盐酸、聚乙烯、聚氯乙烯、化肥、轮胎等产品的表观需求量的增长率也都超过10%。因此,下游需求量的较快增长也为石化行业利润持续增长打下了坚实的基础。

  中国石化是目前市值最大的公司,公司四地上市,在规范化运作方面风险极小;当前股价所对应的PE在11倍左右,与国际同类石化公司13到14倍的市盈率相比,存在一定程度的低估。公司目前的A股流通股仅占总股本的3.22%,从理论上看具有较高的对价支付能力。随着股改的不断推进,预计中国石化也会加快收购步伐,旗下公司存在机会。

  建议重点关注基本面优良的公司,如齐鲁石化、扬子石化和中原油气等。另外,关注进入壁垒高和下游需求增长率高的公司,如新安股份、三爱富、烟台万华和盐湖钾肥。
    
  ● 机场

    推荐人––南方基金

  去年前三季度全国十大机场的飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别增长了13.1%、14.6%和15.7%;城镇化持续、经济增长维持、收入水平提高是对机场长期利好的明确因素;主要机场的扩建计划基本在2008年后才有所显现,竞争环境的稳定性应好于港口和公路。

  机场收费体制改革不利于外航比例大的机场,人民币升值不利于外币收入比例比较高的机场。
    
  ● 2006股市重大政策预计出台时间表

  时间段      股改进程      政策目标     可能出台的政策
  2月份之前   股改前期      稳定市场     发布G股指数等
  3月至年底   全面推进      新老划断     发布新的IPO询价细则等
  年底以后    基本完成股改  步入全流通   推出股指期货指数等
  
  2006股市资金供需关系 (单位:亿元)

  资金供给投资机构    理论上最大规模    已入市规模    明年增量空间
  证券投资基金        1900              1385          500
  券商自营及委托理财  1000              800           200
  QFII                600               200           400
  保险资金            600               100           500
  社保资金            767               250           500
  企业年金            250               50            200
  合计                5117              2785          2300
  私募资金            5000–8000

 
   股票供给
                      规模

    股改对价            163
   限售股份解冻        230
   首发增发            490
  合计                883
                       来源:南方日报 

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