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“两轨合一轨”是降低小微融资成本的好药方吗?
http://www.CRNTT.com   2019-03-30 08:59:11


  中评社北京3月30日电/政府工作报告提出,“适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段,引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本,精准有效支持实体经济”。

  对于如何降低实际利率水平,3月10日,央行行长易纲在两会记者会上表示,政府工作报告提出降低实际利率水平,主要是解决小微企业、民营企业实际感受的融资成本高的问题。实际利率等于名义利率减去通货膨胀率,假定通货膨胀率稳定,只讨论如何降低名义利率。

  在降低名义利率方面,央行着眼于降低无风险利率和降低风险溢价。

  易纲表示,去年货币政策取向实际上一直是在降低无风险利率,后者是名义利率的重要组成部分,如7天回购利率明显降低。通常我们把10年期国债利率作为基准利率,这一利率水平在去年下行了70多个bp。

  对于如何降低风险溢价,易纲表示,第一是通过利率市场化改革,消除利率决定过程中垄断性的因素,更加准确地进行风险定价。第二是进行供给侧结构性改革,它可以提高信息的透明度,比如完善破产制度,提高法律执行等,这些结构性改革可以降低实际的交易成本,从而也会使风险溢价降低。

  我们的问题是:小微企业、民营企业市场化的风险溢价水平是多少?利率市场化、两轨合一轨能够推动企业融资成本下降吗?

   一、小微贷款的风险溢价已经低于市场化水平

  1、小微企业贷款市场化的风险溢价计算

  我们假定商业银行每获得100元可用额度,会在贷款和国债投资之间进行选择。

  如果投资国债,不存在违约风险;如果用于发放贷款,存在企业违约风险,需要风险溢价作为补偿。

  风险溢价是指进行有一定风险的投资所要求的除无风险收益外的额外收益,小微企业、民营企业贷款的风险溢价主要取决于企业违约可能造成坏账损失的风险,也包括违约后资产处置的成本和麻烦程度等。

  我们首先根据小微企业违约率来计算风险溢价。

  3月13日银保监会印发《关于2019年进一步提升小微企业金融服务质效的通知》,强调对普惠型小微企业贷款(单户授信总额1000万元及以下),全年要实现“贷款增速不低于各项贷款增速、贷款户数不低于上年同期”的“两增”目标;将普惠型小微企业贷款不良率容忍度放宽至不高于各项贷款不良率3个百分点。

  截至2018年12月末,商业银行不良贷款余额达到2万亿元,不良贷款率1.89%。据此判断,普惠型小微企业贷款不良率容忍度可达到4.89%。

  从实际情况来看,小微企业的不良率可能远高于容忍度。根据工商银行2017年年报,2017年底工行贷款不良率为1.55%,但制造业不良率为4.8%,批发和零售业不良率为9.75%,而这两个行业正是小微企业集中的行业。根据易纲行长在两会记者会上公布的数据,2018年普惠金融口径单户授信在一千万元以下的小微企业的贷款,不良率在6.2%左右。

  我们保守假设小微企业贷款违约率为5%,意味着每发放100元贷款,可能有5元本金及其利息无法收回。

  当前10年期国债收益率为3.1%左右,小微企业贷款利率要达到多少才能覆盖违约风险呢?

  假设贷款年利率为R,则一年后收回的本息为95×(1+R)。如果购买国债,则一年后的本息=100×(1+3.1%)=103.1元。

  要使贷款有利可图,则R≥8.5%,风险溢价为5.4%,或者说540BP。

  也就是说,即使消除了所有的交易成本、垄断因素、信息不对称陈本、破产处置成本等等,仅从违约风险考虑,市场化的小微企业贷款利率就需要达到8.5%。

  2、资本溢价

  除了风险溢价,贷款还需要考虑资本溢价、税率差异、流动性溢价等等。

  我们依然假定商业银行每获得100元可用额度,会在贷款和国债投资之间进行选择。

  如果投资国债,根据规定,不需要缴纳增值税、所得税,风险权重为0。

  如果用于发放贷款,根据规定,需要缴纳增值税及附加(税率约6.3%)、所得税(25%),风险权重为100%。

  因此,银行每发放100元贷款,会产生100元风险资产。根据银监会要求,截至2018年底,系统重要性银行的资本充足率需要达到11.5%,因而需要耗费11.5元的资本金。

  2018年商业银行平均资本利润率为11.73%,11.5元资本金的机会成本=11.5×11.73%=1.35元。这1.35元就是资本溢价,或者说资本溢价是135BP。

  另外,根据《商业银行资本管理办法(试行)》,符合标准的小微企业债权的风险权重可以按照75%计量,除要符合《关于印发中小企业划型标准规定的通知》(工信部联企业〔2011〕300号)中小型和微型企业认定标准外,同时还要满足对单家企业(或企业集团)的风险暴露不超过500万元;商业银行对单家企业(或企业集团)的风险暴露占本行信用风险暴露总额的比例不高于0.5%。

  我们保守假设小微企业贷款的风险权重都按75%计量(实际上根据监管最新口径,单户授信总额1000万元以下(含)的都算小微企业,相当一部分不符合条件的其实需要按照100%计量),则资本溢价是1.0125元。

  3、税率差异

  根据财政部和税务总局《关于金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税政策的通知》(财税〔2018〕91号),自2018年9月1日至2020年12月31日,对金融机构向小型企业、微型企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入,免征增值税。因此从增值税角度看,国债和小微企业贷款的税负没有差异。

  从所得税考虑,贷款利息收入需要征收25%的所得税,但不良贷款和坏账可以用于扣减应纳税所得额。因此100元贷款的利息收入需要缴纳的所得税为(95×R-5)×25%。这一部分就是税负差异,也可以称为税负溢价。

  4、总结

  在不考虑流动性溢价的情况下,假设银行发放普惠型小微企业贷款100元,年利率为R,违约率为5%,则最终的本息收益为95×(1+R)-(95×R-5)×25%-1.0125。

  要使贷款有利可图,则意味着95×(1+R)-(95×R-5)×25%-1.0125≥103.1,可求得R≥11%。

  如果考虑到国债的流动性远高于贷款,则还需要加上流动性溢价。同时小微贷款违约率水平实际高于5%,那么贷款的利率还需要继续上升,才能形成相较于国债投资的优势。
 


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