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人民币进入宽幅区间波动新机制
http://www.CRNTT.com   2018-11-09 06:15:10


 
  举个例子,假定上个交易日中间价6.9000对应的人民币对篮子货币指数是100,上个交易日收盘6.9800,相差的800个基点当中200个来自篮子汇率调整需要,600个来自市场供求,下午4点30分至当日上午7点30分期间需要人民币再贬值150个基点以保持这个期间的人民币对篮子货币汇率稳定。该交易日的中间价等于6.9350,600个来自市场供求变化要求的汇率调整被逆周期系数全部消除,中间价350个基点的变化全部来自24小时内的篮子货币汇率调整需要,人民币对篮子货币指数仍保持在100。篮子货币指数100就是波动区间的下限。
第二, 如果逆周期系数并不是很低,情况又不一样。逆周期系数不能完全抹掉上一个交易日外汇市场供求变化对该交易日中间价的影响,那么该交易日中间价部分反映市场供求,还要反映稳定篮子汇率所需的人民币对美元汇率变化。在一个对外汇供不应求的市场环境下,如果美元对篮子货币汇率稳定,部分反映市场供求意味着波动的下限是一条持续渐进贬值的人民币/美元汇率。

  再举个例子说明FBB。人民币对篮子货币的指数如果在100-115之内波动,不启动逆周期因子,这个指数区间内人民币/美元汇率波动取决于外汇市场供求和美元兑篮子货币汇率的变化,央行不需要干预。如果指数临近了下限100,启动逆周期系数为-1的逆周期因子,100不会再往下破了,但是人民币/美元汇率下限会由于美元指数变化而起伏;启动逆周期系数小于-1的逆周期因子,100还可能破,但是国内市场供求对人民币对篮子货币指数贬值的幅度被大幅削减。

  现实当中,还可能存在货币当局维护某个心理价位的可能。比如不让人民币/美元汇率跌破7,如果美元非常强势,上面的FBB规则即便不让国内市场供求反映到汇率价格变化上面,人民币/美元汇率也可能破7。这就更复杂了,不仅是一条以人民币对篮子货币汇率指数的下限,还有一个双边名义汇率的下限。这种情况很可能也存在。

  从纯粹的经济角度看,没必要采取这么复杂的机制。事情成为这样可能是因为货币当局面临着各种各样的限制条件。货币当局发挥才智,走出了一条很奇特的道路。人民币的FBB汇率机制遵循的还是2005年7月21日人民币汇率形成机制改革中提出的“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度…保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的改革方案,市场供求是Floating,篮子货币是Basket,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定是Band。

  这个机制与此前的人民币汇率形成相比有改善,主要体现在容忍了更大的人民币汇率波幅带来了一系列好处。对金融市场稳定而言,因为更多利用汇率价格的自发调整平抑外汇市场供求,外汇市场供求压力得到更充分释放,有利于避免单边持续的升值/贬值预期,有利于避免单边的资本流动和投机行为,货币当局使用外汇储备干预市场的压力也大大下降。对实体经济而言,相对国外经济基本面更好的时候货币升值,不好的时候货币贬值,更充分地发挥汇率价格杠杆对宏观经济自动稳定器的作用。

  这个机制如果要持续下去,关键在于两个要点:1,波幅要尽可能地宽,给外汇市场自发调整留下充分空间,逆周期系数不要轻易介入。2,一旦逆周期因子介入,就要坚决,不要形成人民币对美元持续渐进贬值或者升值的迹象,一旦市场认为存在这个迹象就会吸引对人民币汇率单边贬值或者升值的持续投机行为。

  来源:中国金融四十人论坛  作者:张斌


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