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人民币进入宽幅区间波动新机制
http://www.CRNTT.com   2018-11-09 06:15:10


  2017年7月以来,央行每个月的外汇占款变化非常小,这个现象过去十多年中没有出现过,说明央行最近一年已经淡出了直接的外汇市场干预。2017年7月到2018年7月,人民币对美元双边汇率最低达到了6.27,最高达到过6.90,一年之内最大波幅达到10%,这么大的波幅在过去十多年中也没有出现过,说明货币当局对人民币汇率的波动幅度有了更高的容忍度。中国外汇交易中心2018年8月24发布消息称,人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。重启逆周期因子以后,国内市场供求因素对人民币汇率变化的影响大大削弱,给定美元指数不变,如果逆周期因子完全抹去上一个交易日市场供求对该交易日中间件的影响,相当于给人民币汇率定了一个贬值的上限。

  这几个方面的信息综合在一起,新的人民币汇率形成机制浮出水面,逐渐成型。国际上还没有哪个国家采用过中国目前这种人民币汇率形成机制,也没有现成的名字可用。笔者把这种机制称为人民币的FBB汇率形成机制,或者宽幅篮子区间波动。第一个F代表Floating,浮动;第二个B代表basket,篮子货币;第三个B代表Band,区间。

  在讨论FBB机制以前,有必要说明一下当前的人民币汇率决定机制。

  根据央行2016年1季度货币政策报告中人民币汇率中间价的专栏介绍,每个交易日的中间价=上个交易日收盘价+篮子货币汇率变化。2017年2月20日以后,计算的篮子货币汇率时间段,由过去24小时缩短为过去15个小时,即从前一日下午4点30分至当日上午7点30分。举个例子,假定上个交易日中间价6.5000,收盘价人民币贬值了100个基点,即6.5100,下午4点30分至当日上午7点30分期间保持人民币对篮子货币汇率稳定需要人民币对美元贬值50个基点,该交易日的中间价就是6.5150。

  与上个中间价相差的150个基点当中,上个交易日中间价与收盘价相差的100个基点当中,包括了市场供求变化,也包括了上个交易日上午8点到下午4点保持人民币对篮子货币汇率稳定需要人民币对美元汇率调整点数;另外50个基点是下午4点30分至当日上午7点30分期间保持人民币对篮子货币汇率稳定需要人民币对美元调整点数。

  这个机制其实是8•11汇率形成机制改革的变形版本。与2015年8•11提出的人民币汇率中间价机制改革相比,差别就在于加上了篮子汇率调整。如果不加入篮子汇率调整,上个交易日的收盘价等于该交易日的中间价,其实就是浮动汇率;加入篮子汇率以后是浮动汇率再加上一个随机波动项。为什么是随机波动呢?因为篮子汇率调整取决于美元对日元、欧元、以及篮子货币中其他货币的汇率调整,而这些货币之间汇率的走势事前来看是随机波动。

  这个机制涵盖了浮动(第一个F, Foating)和篮子(第二个B, Basket)两项因素。

  第三个B(Band)很关键,反映了货币当局对外汇市场的干预,解释起来要费一番功夫。国际上采取区间浮动汇率形成机制中的上下限往往是双边汇率,比如欧洲货币体系里面明确要求各成员国货币与马克汇率上下浮动的界限,还有些国家用的是该国货币对美元汇率浮动的上下限。至少就目前央行对人民币汇率的定价规则而言,波动区间的上下限要比这个复杂。

  引入逆周期因子的点位,相当于引入了浮动区间的上限或者下限。货币当局宣布引入逆周期因子以后,市场供求对人民币汇率价格的影响被消除或者削弱,开启了对波动幅度上下限的管理,这个上下限就人民币/美元汇率而言并不固定,而是一个浮动的上下限。

  第一, 如果逆周期系数被压到很低的水平,比如说是-1,那么上一个交易日供求变化所带来的人民币汇率调整就不能反映到该交易日的中间价当中,决定该交易日中间价变化的保持人民币对篮子货币汇率稳定所要求的人民币对美元汇率调整。这意味着,启用了逆周期因子以后的上下限是人民币对篮子货币的指数稳定在一个相对稳定的水平上。
 


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